极智嘉2026半年报：人形机器人尚未兑现，基本盘稳固但盈利承压

事件概述

极智嘉（Geek+）于2026年8月28日发布2026年半年度报告。数据显示，公司上半年实现营收12.8亿元人民币，同比增长25.3%；新签订单23.8亿元，同比增长35.5%。尽管营收与订单双增，但账面净亏损由去年同期的0.5亿元扩大至1.8亿元。剔除汇兑损益、股份支付等项目后，经调整净亏损为0.6亿元，同比收窄32.1%。

核心财务与业务分析

1. 主营业务结构稳定，海外贡献主要利润

• 仓储履约（基本盘）： 上半年收入12.0亿元，占总收入93.6%，同比增长24.8%。该板块面向零售、电商及物流客户，通过自主移动机器人（AMR）完成搬运与拣选。
• 工业搬运： 上半年收入0.8亿元，占比6.3%，同比增长34.4%。此前该板块在2025年全年曾下滑34.6%，今年上半年恢复增长，但体量依然较小。
• 区域表现： 中国大陆以外地区收入占比超过75%。海外销售毛利率高达46.2%，显著高于整体35.8%的毛利率水平，是维持公司毛利水平的关键支撑。
• 客户基础： 截至6月底，终端客户超1000家，复购率保持在80%以上，累计出货机器人超8.1万台。

2. 盈利压力来源：汇率波动与高投入

• 汇兑损失： 上半年录得汇兑损失1.0亿元，而去年同期为收益0.8亿元，两者差额超1.8亿元，对净利润造成重大拖累。
• 费用高昂： 销售及营销开支2.77亿元，研发开支1.88亿元，两项合计4.65亿元已超过同期4.60亿元的毛利。加上近1亿元的行政开支，主营业务距离稳定盈利仍有差距。
• 现金流承压： 经营活动净现金流出2.9亿元（去年同期为1.1亿元）。随着订单增长，应收账款及票据增至11.1亿元，存货增至8.7亿元，预付款及其他应收款增至3.9亿元，项目制业务特点导致营运资金占用增加。

3. 股价表现与市场情绪

• 自2025年7月以“全球AMR第一股”身份登陆港交所以来，股价从发行价16.8港元一度涨至33.4港元，随后持续回落。截至8月28日，报收10.2港元，较发行价下跌超39%，较年初高点回撤近七成，市值从约430亿港元降至134亿港元。
• 市场担忧不仅源于股价下跌，更在于投资者要求极智嘉证明现有业务能连续盈利，以及新业务何时能贡献实质收入。此外，基石投资者解禁及华平投资减持8861万股（持股比例从13.4%降至4.8%）也带来了短期供给压力。

第二增长曲线：具身智能进展与挑战

极智嘉将具身智能视为第二增长曲线，推进节奏较快：

• 产品布局： 2025年成立具身智能子公司，发布基座模型Geek+ Brain及机械臂方案；推出无人拣选工作站；2026年2月发布通用人形机器人Gino 1；7月发布Gravity具身智能框架及Gravity 4D模型。
• 商业化现状： 财报仅披露具身智能“订单实现突破”，未公布具体金额、出货量或收入贡献。据联合创始人陈曦透露，Gino 1计划于2026年第三季度进入小批量生产和交付，并启动国内外客户POC（概念验证）。
• 研发投入： 上半年研发开支1.9亿元中，有0.4亿元直接投向具身智能，占研发总投入近四分之一。若扣除这部分投入，经调整亏损仅为0.2亿元，同比改善81.9%。

值得关注

• 估值尴尬期： 极智嘉目前处于“人形机器人估值拿不到，AMR业务盈利被新业务投入稀释”的阶段。原有业务具备赚钱能力，但高额费用和新业务投入进一步增加了压力。
• 交付考验： 公司提出未来三年具身智能产品累计出货超1万台的目标。当前关键在于现有订单能否转化为批量交付，并最终转化为稳定收入。资本市场已不再单纯为产品发布买单，而是更关注产品的稳定性、交付能力及收入贡献。
• 后续观察点： 需重点关注下半年订单转化率、交付速度、回款情况以及Gino 1等具身智能产品的实际商业化落地效果。