巴克莱报告：AI模型公司每赚100美元，云厂商拿走近40美元

事件概述

巴克莱于8月28日发布AI行业单位经济模型研究报告，揭示了人工智能产业链中模型公司与云基础设施供应商之间的利润分配格局。报告显示，当前云厂商在AI推理算力服务中占据极高的利润份额，但这一优势预计将在未来几年随着算力供给结构的变化而减弱。

核心信息

1. 云厂商获利丰厚，利润率高达35%-45%

• 收入分成：AI模型公司每获得100美元收入，其中约35至40美元以推理算力费用的形式流向三大云巨头（亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云GCP）。
• 利润水平：云服务商从这部分收入中获得约10至20美元的营业利润，对应35%至45%的营业利润率。
• 驱动因素：企业客户和智能体工作流已成为“必买型”产品，推动付费推理业务利润率从2025年的低双位数升至2026年的50%-65%甚至更高。
• 会计影响：战略合作伙伴的收入分成机制人为抬高了云厂商的表面利润率，但该安排预计将在2028年后逐步取消。

2. AI实验室财务结构差异巨大

巴克莱通过构建两个假设性实验室模型，分析了不同业务模式对毛利率的影响：

• 实验室A（API主导）：70%收入来自API，调整后毛利率约55%。采用总额法确认间接API收入。
• 实验室B（订阅主导）：80%收入来自订阅，调整后毛利率仅约38%。采用净额法或不确认间接API收入。
• 差异原因：API天然具有高利润率；此外，训练成本分摊方式、合作伙伴分成机制及收入确认方法（总额法 vs 净额法）的差异放大了两者间17个百分点的毛利差距。

3. 产品线利润率分析

• 直接API（最高）：利润率已超80%。得益于模型Token效率提升、API名义价格上涨以及量化技术、推测解码等基础设施优化。尽管预计未来会回落，但目前仍是最赚钱的业务线。
• 订阅产品（最低）：如Claude Code、Codex等，推理利润率约70%。AI实验室通过补贴Token成本以提高用户留存率，且通常采用固定月费加使用上限的模式。
• 间接API：计费关系发生在用户与云服务商之间，随着占比提高，将进一步加剧不同实验室财务报表的可比性问题。
• 智能体订阅：除推理算力外，还能通过调用数据库、存储等其他云服务为云厂商带来额外收入。

4. 市场趋势：云厂商份额预计2028年后回落

• 市场规模预测：全球AI实验室总收入预计从2024年的70亿美元增长至2028年的6900亿美元。若按年末年化经常性收入（ARR）计算，2028年底将达到约7820亿美元。
• 训练支出占比下降：训练支出占AI实验室收入的比例正快速下降，从2024年的96%降至2027年的35%，预计2028年降至30%。这意味着推理业务产生的利润将逐步超过训练支出。
• 云厂商依赖度降低：云服务商AI收入相对于AI实验室收入的比例将从2024年的153%降至2028年的73%。
• 竞争格局变化：虽然未来两年三大云巨头的市场份额可能保持稳定，但从2028年开始，AI实验室此前签约或锁定的专属算力基础设施将陆续上线，成为更重要的算力来源，导致三大云巨头在训练和推理市场中的份额逐步丢失。