壁仞科技上半年营收同比增近20倍，国产GPU商业化加速但盈利仍待验证

事件概述

8月28日，“港股GPU第一股”壁仞科技（Biren Technology）公布2026年中期业绩。数据显示，公司上半年实现营收12.36亿元人民币，同比增长1997.6%（接近20倍）；期内亏损3.8亿元，同比大幅减亏76%，经调整净亏损收窄至3.37亿元；毛利率为42.7%，同比提升10.8个百分点。这一业绩标志着国产AI芯片从“参数对标”走向“真金白银”的商业化落地阶段。

核心信息

1. 收入暴增驱动因素：大客户突破与集群交付

• 业务结构： 智能计算解决方案（含芯片、板卡、服务器、软件及集群集成）是绝对主力，上半年收入11.68亿元，占总收入95%，去年同期仅为5815万元。软件收入从无到有达到6517万元，显示自研BIRENSUPA™软件栈开始具备独立商业价值。
• 关键里程碑：
  • 互联网大厂准入： 完成互联网大客户的供应商引入认证并开始批量交付，打通了最高门槛的客户渠道。
  • 规模化集群落地： 与合作伙伴交付京津冀标杆性国产算力集群，单集群规模达数千卡级别，服务于工业制造、航空航天等行业。
• 产品基础： BR106（2023年量产）与BR166（2025年8月量产）实现全形态量产与规模交付，为承接大单奠定基础。

2. 财务健康度分析：减亏背后的隐忧
尽管营收大幅增长，但公司距离真正扭亏仍有距离，主要面临三大考验：

• 研发持续“烧钱”： 上半年研发开支8.04亿元，同比增长40.7%，高于同期毛利（5.27亿元）。拉长时间看，2022-2025年累计研发投入达42亿元，2025年研发支出甚至超过全年营收。高强度投入旨在推进下一代产品（如BR20X）及先进封装、光互连等技术储备。
• 毛利率结构性回落： 虽然同比提升，但较2025年全年53.8%的水平下降了11个百分点。原因主要在于收入结构变化：高毛利的标准化单品销售占比下降，而低毛利的智算集群集成（包含第三方硬件）占比上升。
• 现金流压力： 营收增长未完全转化为现金流入。贸易应收款从年初5.32亿元翻倍至11.17亿元，回款比例仅23.3%；存货增至12.15亿元，服务预付款项暴增230%。大量资金被占用在应收款项和备货中。

3. 市场估值与行业对比

• 市值差异： 截至8月28日，壁仞科技港股市值约1017亿港元（折合人民币约925亿元）。相比之下，同在亏损阶段的A股同行摩尔线程（市值约2509亿元）和沐曦股份（市值约2700亿元）的市值分别是壁仞的2.7倍和2.9倍。
• 估值逻辑分歧： A股市场给予国产算力标的较高的“信仰溢价”和稀缺性溢价，而港股机构更看重收入质量和明确的盈利路径。此外，各公司业务重心不同：摩尔线程主打全功能通用GPU，沐曦聚焦高性能通用GPU，燧原科技绑定特定大厂云端算力，壁仞则侧重超节点和智算集群系统工程。

值得关注

• 国产替代加速： TrendForce预测2026年国产AI芯片在国内高端市场份额将升至近90%，英伟达在华份额可能骤降至8%左右。壁仞处于第二梯队（“国产GPU四小龙”之一），需通过BR20X等新产品的量产表现来巩固竞争力。
• 盈利拐点观察： 市场关注点将从单纯的营收增速转向毛利率能否随软件占比提升和新产品上市而回稳，以及经营性现金流的改善情况。