剂泰科技半年考：134倍营收背后的脉冲式增长与商业化隐忧

事件概述

在AI制药行业从“分子发现”向“临床验证”转型的背景下，以“全球AI药物递送第一股”身份于2026年5月13日登陆港交所的剂泰科技（07666.HK），发布了上市后的首份中期业绩报告。财报显示，公司上半年营收实现跨越式增长，但收入结构呈现出明显的脉冲特征，且临床管线进展仍需时间验证。

核心财务数据与收入结构

• 营收爆发式增长：2026年上半年营收为1.543亿元人民币，同比增长13,399%（约135倍）。这一增速远超2025年全年营收水平。
• 收入来源高度集中：
  • 地域分布：美国市场贡献1.379亿元，占总收入的89.35%；中国市场贡献1,643万元，占比10.65%。
  • 客户依赖：单一最大客户贡献了总收入的89.35%。该收入主要对应剂泰将核心资产MTS-128全球独家授权给美国生物科技公司Boulevard Bio所收到的2,000万美元（约合人民币1.4亿元）首付款。
• 利润表现：
  • 经调整净亏损：收窄56.4%至5,110万元。但分析指出，这一改善部分源于非经营性因素，如股份支付增加等加回项的变化。
  • IFRS口径净亏损：归属股东净亏损为1.532亿元，较去年同期的1.915亿元收窄20%。
  • 经营亏损：从1.640亿元收窄至1.328亿元，降幅为19.0%，反映了经营层面的真实改善幅度。
• 费用扩张：研发开支同比增长48.1%至1.724亿元，行政开支增长70.5%至9,614万元，销售及营销开支增长约365%至2,127万元。员工总数增至150人，其中研发人员占比70%。

商业化进展与管线状态

• 平台授权与合作：
  • MTS-128授权：除2,000万美元首付款外，交易还包括最高16亿美元的里程碑付款及分级销售提成，创下中国制药企业临床前TCE项目单笔海外授权金额纪录。
  • 其他合作：AiTEM人工智能制剂创新平台与恒瑞医药达成本地化部署合作；依托NanoForge的OpenCGT合作潜在交易总额超60亿元；与BioThunder AG的合作收到1,500万元独家授权费。
• 临床管线进度：
  • MTS-004：已完成Pre-NDA沟通，进入验证生产和NDA申报准备阶段，是目前唯一进入注册阶段的产品。其注册与商业化由引安医药主导，剂泰负责生产。
  • 其他管线：MTS-201刚完成一期B部分试验；MTS-109和MTS-105处于研究者发起的临床研究（IIT）阶段；备受关注的mRNA肿瘤疫苗MTS-107仍处于临床前候选阶段。

未来展望与挑战

• 盈利预期：针对多家券商预计公司2027年经调整净利润转正的观点，管理层表示将通过提升平台对外合作授权收入，使收入增量快于研发增量，同时加大研发投入积累高价值资产来实现。
• 资金安全垫：截至2026年6月底，公司现金及现金等价物、定期存款和金融资产合计30.25亿元，资产负债率降至8.9%。按当前亏损速度测算，现金储备可支撑约10年，为公司提供了充足的试错空间。
• 关键挑战：当前收入高度依赖单笔授权费，缺乏稳定的经常性收入来源。此外，除了MTS-004外，其余管线多处于早期阶段，尤其是mRNA肿瘤疫苗赛道虽因Moderna和默沙东的III期突破而受到关注，但剂泰的MTS-107尚需通过后续临床数据来证明其竞争力。市场关注的焦点将从“AI叙事”转向“临床验证”与“可持续收入能力”。