MiniMax半年报：B端收入占比跃升至63.4%，商业化跑通但盈利仍待突破

事件概述

MiniMax发布了上市后的首份半年财报。数据显示，公司上半年总收入达到1.17亿美元，已超过2025年全年水平。最显著的变化在于收入结构的彻底逆转：开放平台及其他AI企业服务收入占比从去年的30.3%大幅上升至63.4%，而AI原生产品（如海螺AI）的收入占比则从69.7%降至36.6%。这表明MiniMax的商业重心已从面向消费者的应用层转向面向企业和开发者的模型能力层。

核心信息

1. B端业务成为增长引擎

• 收入激增：开放平台及企业服务收入同比增长703.1%，达到7393万美元；AI原生产品收入同比增长100.9%，达到4264万美元。
• 战略转型：MiniMax正从“把人拉进来”的产品公司转变为“把自己送出去”的基础设施提供商。模型嵌入企业业务流程后，商业价值不再仅取决于用户打开次数，而是取决于客户对模型能力的依赖程度。

2. 财务表现：毛利改善，但巨额亏损依旧

• 营收与成本：总收入同比增长283.1%，销售成本同比增长258.1%。收入增速快于成本增速，带动毛利率从12.1%提升至17.9%。
• 研发投入：研发投入高达2.97亿美元，约为总收入的2.55倍。
• 净亏损：经调整净亏损为2.93亿美元，同比扩大111.2%。大模型行业的特性决定了新增用户的边际成本难以像传统互联网产品那样快速下降，算力消耗随调用量线性增长。

3. 全球化布局成效显著

• 收入分布：中国内地以外地区收入7083万美元，占总收入的60.8%；中国内地收入4575万美元，占39.2%。
• 市场覆盖：产品及服务已覆盖超过230个国家和地区，形成了“中国研发、全球变现”的独特路径。

值得关注

盈利是最后一道关卡
虽然商业化路径已跑通，且毛利率呈现上升趋势，但MiniMax仍处于“商业化曲线跑起，盈利曲线趴平”的阶段。大模型行业的竞争焦点正从模型参数和Benchmark转向推理成本、系统调度和运营效率。

未来挑战
MiniMax需要在保持模型竞争力的同时，通过模型、基础设施、系统和产品的全栈协同设计，提高训练和推理效率。只有当收入增长能够持续跑赢模型成本时，公司才能真正跨越从“有人买”到“养得起自己”的深水区。资本市场目前关注的重点也已从单纯的AI空间叙事，转向具体的损益表表现和盈利能力验证。