快手与可灵：400亿元的AI投入账

事件概述

在AI行业对"高资本开支"（CapEx）是否能持续换来回报的反思中，快手及其旗下视频生成模型"可灵"成为观察样本。文章判断，当前确定性的AI船票只有Coding和视频生成模型两类，而可灵是快手取得的一张"确定性船票"。AI竞争正从单纯比拼投入规模，转向付费用户和商业场景的争夺。

核心数据

• 资本开支：快手2026年上半年CapEx合计180亿元（一季度121亿元、二季度59亿元）；年初预计全年260亿元，较2025年的149亿元增加约110亿元。若从2024年下半年算起，累计投入约400亿元。
• 可灵用户与收入：2026年6月用户达1亿，较2025年底的6000万增长67%；二季度单季收入8.5亿元，同比增长200%，企业客户接近5万家。
• 快手整体财务：二季度营收355亿元，同比增长1.4%；上半年营收693亿元，同比增长2.4%。直播业务受行业影响持续下滑，但整体仍保持盈利，2024年和2025年股东应占溢利分别为153.35亿元和186.17亿元。截至2026年6月底可利用资金总额1213亿元，市净率1.57。
• 可灵融资与估值：2026年7月初完成30亿美元融资，投后估值180亿美元，几乎与快手市值相当。

行业背景：AI竞争转向商业化

文章提到，Meta AI竞赛落败，以及OpenAI、谷歌的高CapEx低回报，让市场开始质疑"CapEx越高越好"。近期两笔高溢价AI并购——Cursor被SpaceX以600亿美元收购、OpenRouter被Stripe以70亿美元收购——都具有强付费场景，说明AI价值链中最值钱的部分已转向有付费人群、跑通商业模式的环节。同期，Sora业务关停、Veo迭代放缓，也为可灵扩大市场份额提供了空间。

快手策略：聚焦视频模型，保住基本盘

快手曾推出通用语言大模型、文生图大模型，但较早战略放弃，转而集中资源主攻可灵。文章认为，若快手走全栈AI路线，资本支出将大幅增加、战力分散，可灵未必能跑出来。同时，快手在持续投入AI的同时，仍保持了正现金流和盈利，基本盘稳固。

可灵的潜在空间与瓶颈

文章分析，可灵在广告营销、专业影视、动漫、游戏等领域有应用空间。例如世界杯广告开始使用AI制作，影视作品《太平年》《大卫王朝》也采用了可灵的虚拟场景和视觉特效。二次元内容产业规模增长迅速，2024年市场规模预计达877.6亿元，泛二次元用户达5亿人。中信证券预测，2025年至2030年可灵收入复合增长率将达104%，2030年收入有望接近400亿元。

不过，视频大模型目前尚未达到工业级应用水准，专业影视、动漫、游戏等行业仍只在其边缘环节做初步尝试。因此，可灵所在视频生成赛道虽然前景广阔，但真正的市场空间还有赖于模型生产能力的进一步工业化。