Marvell“贴钱”授予谷歌认股权证，意在撬动博通定制ASIC订单

事件概述

Marvell（迈威尔科技）宣布首次向谷歌发行认股权证，作为双方商业协议的一部分。该消息直接拉动Marvell股价上涨超10%，同时博通股价出现明显下挫，市场猜测Marvell可能争夺谷歌TPU相关订单。

协议方案要点

• 商业协议签署于2026年7月29日，认股权证发行日为2026年8月18日。
• 行权价为206.58美元/股，较发行日收盘价216美元折价约4%。
• 授予总股数5897万股，分两部分：
  • 时间归属部分：136万股，发行后第3/6/9/12个月各归属约34万股，属无条件赠予。
  • 业绩归属部分：5761万股，拆为240份，从2026年8月1日起至2033年1月29日，每实现5亿美元合资格销售收入解锁一份（24万股）。
• 合资格收入仅限定制开发产品（含第三方代谷歌采购），Marvell卖给谷歌的光DSP、DCI模块、通用SSD控制器等通用件不计入；只计入定制化芯片（ASIC），包括AI推理加速器、存储控制器、网络接口控制器、内存接口控制器和近存计算。
• 谷歌可单方面选择现金行权或无现金行权；到期若在价内，将自动无现金行权。若采用净额行权，Marvell拿不到现金，仅按内在价值净发股票。

协议影响与意图

从条款看，Marvell处于明显弱势：无论后续收入如何，先无条件赠予136万股；谷歌还可选择净额行权，无需支付现金。结合合资格收入限定在ASIC领域，市场分析认为，Marvell的核心意图是从博通手中撬动谷歌的定制ASIC业务。

谷歌方面，不仅可以获得赠予的认股权证，还能利用Marvell提升与博通之间的议价能力。此前谷歌与Marvell已有定制ASIC合作（Axion CPU），后续还有MPU（Memory Processing Unit）等产品计划。

与亚马逊、英伟达的类似协议对比

• 亚马逊：签署过两份认股权证协议。第一份于2024年12月2日签署，覆盖定制AI产品、光DSP、AEC DSP、PCIe retimer、DCI光模块、以太网交换硅等，共418万股；其中28万股按时间归属，270万股挂钩定制AI产品收入，120万股挂钩其他产品收入，收入计算至2030年1月5日。第二份于2025年12月2日签署，在收购Celestial AI的同一日签署，挂钩亚马逊采购Photonic Fabric产品，共104.5万股。
• 英伟达：2026年3月31日签署A系列可转优先股协议，依附于NVLink Fusion合作。Marvell提供定制XPU与NVLink Fusion兼容的scale-up网络，英伟达提供Vera CPU、ConnectX NIC、BlueField DPU、NVLink、Spectrum-X交换及机架级环境，双方还进行硅光合作。英伟达是唯一以20亿美元现金入股的战略股东，拥有投票权，并可将优先股转为普通股。

对比可见，谷歌协议与亚马逊模板大致相似，但量级显著放大：股数从418万股增至5897万股（10倍以上）；谷歌行权价（206.58美元/股）远高于亚马逊（87美元/股）。

关于TPU的预期

市场对Marvell拿下谷歌TPU订单可能存在误解。分析认为，Marvell更可能获得的是TPU周边的配套芯片，而非TPU核心订单。谷歌在与博通合作多年之外，已与联发科（MTK）共研多年作为备胎，短期内Marvell难以攻克TPU核心。

对Marvell而言，当务之急是获得大客户认可和大额订单。此次向谷歌给出丰厚条件，意在撬动谷歌与博通在定制ASIC上的合作。随着与谷歌合作加深，未来不排除获得TPU大单的可能，但短期更现实的路径是Axion CPU、定制MPU及TPU配套芯片等产品的落地。