从增长确定性到位置必要性：宇树、长鑫与寒武纪背后的市值叙事变局

事件概述

2026年中国科技股定价逻辑发生根本转变：市场从为“增长的确定性”付费转向为“位置的必要性”付费。长鑫科技、寒武纪、宇树科技等硬科技公司以天量估值重塑千亿市值俱乐部，叙事主导者从外资公募与明星基金，换成国资与耐心资本。

核心信息

• 定价逻辑换锚：估值标的从“增长的确定性”变为“位置的必要性”，估值语法从现金流折现转向“必须存在”的主权期权式定价。A股千亿市值公司十年间从61家增至205家，电子行业以35家超越银行居首，民企从7家增至67家；十年市值增幅约六成来自盈利扩张、四成来自估值修复。

• 典型案例：

  • 长鑫科技2026年7月27日上市，首日收盘市值3.28万亿元，对应上年18.75亿元归母净利润，每元年利润约1750元；7月31日盘中一度突破4万亿元，8月13日市值约3.54万亿元，超越腾讯成为中国市值最大上市公司。
  • 宇树科技2026年8月19日上市，首日开盘涨629%、收盘涨460%，市值3418亿元，网上中签率0.018%创科创板新低；十四个月前一级市场估值仅127亿元。上市次日股价跌18.7%，收盘市值约2780亿元。
  • 寒武纪市盈率一度超3000倍，6月底盘中市值突破万亿元，成为科创板首只万亿股；但2025年营收增长453%并首次盈利。
  • 智谱以约7亿元年营收一度摸到1.33万亿港元市值，但完成314亿港元配售后单日下跌约两成，自高点回撤超六成；MiniMax自3月峰值回撤超80%。

• DeepSeek的角色：2025年1月发布R1引发“DeepSeek时刻”，英伟达单日跌17%，将国产替代、AI追赶、耐心资本、科创板改革等叙事连成新星座。它已启动科创板上市筹备，拟年内递交申请、2027年挂牌，新一轮融资投前估值约710亿美元（约5000亿元），首轮募资据报突破500亿元，投资方包括腾讯、宁德时代、京东、网易及国家人工智能产业基金。尚未上市意味着没有季报和解禁可证伪，处于“人人谈论、无人交割”的叙事巅峰。

• 小红书对照实验：据彭博报道，小红书已聘请高盛与中金秘密递交港交所上市申请，老股转让估值500亿美元（约3500亿元），上市估值最高传至700亿美元（约5000亿元）。其沿用月活、广告变现等旧叙事，2025年预计营收60亿至80亿美元、净利润约30亿美元，对应市盈率仅17至23倍，且缺少AI故事。它的发行定价将检验“增长的确定性”是否仍有买盘。

• 全球背景：Alphabet计划融资850亿美元投入AI，SK海力士以294亿美元创ADR发行纪录；SpaceX以750亿美元募资、1.77万亿美元估值刷新IPO纪录；Anthropic最快8月底递交IPO文件，市场传闻估值2万亿美元起步，OpenAI已秘密递表。

值得关注

新叙事由制度与资本共同推动：2025年6月科创板“1+6”改革重启第五套标准并增设科创成长层，长鑫从受理到上市仅七个月，沐曦170天，宇树104天。但叙事需要被数字验证：寒武纪、长鑫等已开始用营收和盈利追上故事，而尚未上市的DeepSeek仍是最大的未验证标的。

市场从不惩罚故事，只惩罚没能变成数字的故事。