可灵成快手估值支柱：单季收入8.5亿，但亏损与对赌压力并存

事件概述

快手发布2026年第二季度财报，整体营收355.35亿元，同比微增1.4%；经调整净利润39.13亿元，同比下滑30.3%。传统主业广告、直播增速放缓或下滑，但可灵AI单季收入8.5亿元，同比增长240%，成为财报最大亮点。

核心数据

• 总营收：355.35亿元，同比+1.4%
• 经调整净利润：39.13亿元，同比-30.3%
• 直播收入：87亿元，同比-13.5%
• 其他服务收入：62.06亿元，同比+18.5%（含可灵AI 8.5亿元）
• 研发开支：45.81亿元，同比+34.7%，研发费用率12.9%
• 用户规模：MAU 7.97亿（+11.5%），DAU 4.12亿（+0.8%）

可灵AI：高增长与高亏损并存

可灵AI商业化收入曲线陡峭：2025年3月年化收入破1亿美元，2025年底单月收入超2000万美元，2026Q1收入超6.5亿元，Q2超8.5亿元。全球用户破1亿，企业客户近5万家。然而亏损持续扩大：2024年亏损5亿元，2025年亏损19亿元（当年收入仅11亿元）。2026年资本开支约260亿元，超过2025年全年净利润总和，其中大部分投向AI算力。

竞争与人才压力

• 字节跳动的Seedance模型占据国内八成以上算力消耗，短剧行业渗透率近95%，已支持一次生成30秒长镜头，而可灵仍为15秒。
• MiniMax H3开源视频模型将API价格压低至0.09元/秒，直接冲击可灵的订阅与API收入。
• 可灵核心研发人员张迪（2025年8月离职）与王鑫涛（2026年8月离职）先后离开；可灵团队设有上限15%的股权激励，CEO盖坤持有3%股权及十倍投票权。

独立融资与对赌条款

2026年7月，可灵AI完成近30亿美元融资，投后估值180亿美元，腾讯领投13.63亿元，但随后减持快手股份。快手仍持有可灵68.33%经济权益，亏损继续并表。融资协议设有上市对赌：若可灵未能在2031年10月30日前上市，投资者可按原始投资本金加年化8%单利要求回购，快手承担连带责任；且5年内快手不得直接或间接控制其他主营视频生成模型业务的主体。

市场估值逻辑变化

按最新数据，快手账面可利用资金约1213亿元，可灵股权对应价值约123亿美元（约960亿港元），两者合计超过快手当前1635亿港元的总市值，意味着市场对快手短视频主业的估值已为负数。