摩尔线程半年报：营收高增长背后，现金流与客户集中问题待解

事件概述

摩尔线程于8月9日发布上市后首份半年报。2026年上半年营收17.36亿元，同比增长147%，超过2025年全年；归母净利润亏损收窄至1156万元。但深入拆解财报后，增长质量和经营状况仍存在多处疑点。

核心信息

营收高增长，但增长质量存疑

• 基数偏低放大增速：2025年上半年营收仅7.03亿元，2026年上半年17.36亿元，绝对增量仅2.3亿元。待履约对应收入仅8752万元，与17.36亿元的营收规模存在明显差距，后续增长可持续性存疑。
• 客户集中度极高：前五大客户应收账款和合同资产占比达99%；2025年上半年单一客户R贡献营收3.97亿元，占当期总营收56.63%。采购节奏调整将对公司营收产生显著影响。
• 产品结构单一：云端智算产品贡献营收16.93亿元，占总营收97.5%；边缘与终端业务合计仅4052万元，而在国内增长迅速的边缘AI芯片赛道几乎没有收入贡献。

亏损收窄主要靠非经常性损益

• 上半年归母净利润亏损收窄至1156万元，但扣非净利润仍亏损1.51亿元。
• 非经常性损益合计1.39亿元，主要由政府补助8823万元和金融资产公允价值变动及处置损益5952万元构成。主业经营尚未出现根本性好转。

现金流与存货暴露隐忧

• 经营活动现金流净额为-21.69亿元，自2022年以来持续为负，账面64.92亿元货币资金主要来自IPO募资，尚未实现经营端现金自循环。
• 存货从2025年末的13.32亿元飙升至35.50亿元，预付款项13.44亿元，两项合计接近49亿元，达上半年营收的2.8倍。上半年已计提3905万元存货跌价准备，订单消化能力与备货规模存在错配。

行业分化与共性挑战

• 寒武纪2026年上半年营收59.96亿元，同比增长108.13%；归母净利润23.11亿元，扣非净利润21.66亿元，已连续七个季度盈利，经营活动现金流净额3.11亿元。摩尔线程当期营收规模仅为寒武纪约三分之一，两家企业经营现金流一负一正，行业进入业绩分层阶段。
• 全行业共同面临三大挑战：
  1. 软件生态差距明显：国产GPU硬件参数差距已缩短至1-2年，但软件生态成熟度差距仍在5年以上，开发者工具链、AI框架适配、开源社区活跃度与英伟达差距较大。
  2. 收入高度依赖国内信创采购：国产化增量很大部分来自政企集中采购，2026年信创采购增速存在回落压力。受实体清单影响，摩尔线程2026年上半年境外收入占比由0.13%降至0，全球近八成市场难以触达。
  3. 替代窗口期收窄：英伟达高端芯片受限虽为国产GPU创造短期窗口，但预计其先进制程产能瓶颈将在2027年下半年逐步缓解，留给国产GPU厂商完整商业化、生态搭建的窗口期大约剩余12-18个月。

值得关注

摩尔线程2020年创立，2025年登陆科创板，2026年推进H股上市，企业速度虽快，但客户集中、高库存、海外市场受限等结构性短板尚未解决。国产GPU行业正处于政策红利释放与商业化落地的十字路口，能否补齐软件生态、海外渠道和可持续盈利模式，将是企业在行业长期竞争中站稳脚跟的关键。