高乐股份半年报：连续七年亏损未改，67亿算力大单尚未产生收入

事件概述

高乐股份（002348.SZ）发布2026年半年度报告。玩具主业营收增长超过两成，但公司仍处于亏损状态；备受关注的AI算力业务虽然已签下合计67.52亿元的两笔大单，却尚未在财报中形成实质性收入。

半年报关键数据

• 报告期内营业收入1.65亿元，同比增长25.29%；
• 归属于上市公司股东的净利润为-2903.64万元，亏损同比扩大3.88%；
• 扣非归母净利润为-2927.17万元，亏损同比小幅收窄3.27%；
• 经营活动现金流量净额为-4428.89万元，同比恶化193.71%；
• 截至一季度末，货币资金及现金等价物余额仅约800万元，总资产不足7亿元。

收入增长主要来自玩具板块，该业务营收1.63亿元，同比增长28.14%，占总营收的98.97%。其中IP产品收入0.94亿元，同比增长70.26%，占比升至56.96%。但收入增长尚未传导至利润端，毛利率仍无法覆盖期间费用与运营成本。

拉长时间看，2019年至2025年七年间，公司累计亏损接近9亿元。此前曾尝试布局互联网教育、纳米电池等方向，均未形成持续盈利能力。

算力转型布局

2025年12月，北京黎曼云图科创有限公司成为高乐股份新任控股股东，王帆接任实控人。王帆具有英国谢菲尔德大学电子信息工程硕士背景，旗下关联企业覆盖AI算力、芯片设计等领域。

入主后，公司快速切入算力赛道：

• 6月16日，全资子公司哈尔滨智浩科技签署首笔35.57亿元、为期5年的算力服务协议；
• 8月3日，另一全资子公司哈尔滨智辰科技再签31.95亿元算力服务合同；
• 两笔订单合计67.52亿元，是公司2025年全年营收的20倍以上。

公司预计两笔订单2026年度各贡献约2亿元收入，合计约4亿元。但从半年报看，算力业务尚未产生任何营收，全部收入仍来自玩具主业。

值得关注的三重疑问

1. 客户身份不透明：两笔大单的交易对手均以“A公司”“B公司”代称，未披露具体名称、背景与履约能力。首笔订单甲方被曝成立时间短、无实缴资本，引发市场对订单真实性与客户支付能力的质疑。
2. 资金缺口巨大：公司总资产不足7亿元、现金储备不足千万元，却需支撑数十亿元规模的算力项目，资金来源高度依赖银行授信。公司已公告拟申请合计不超过80亿元的综合授信额度，杠杆水平极高。
3. 产业基础薄弱：高乐股份此前无算力相关业务积累与技术储备，项目落地高度依赖控股股东资源导入，团队与运营能力仍需验证。

2026年以来，A股已出现一轮“算力跨界潮”，东阳光、莲花控股、华策影视等不同行业公司纷纷布局算力租赁。高乐股份能否在下半年完成交付、确认收入并形成现金流，将决定这场转型是真正的破局，还是又一次概念炒作。