腾讯AI大举投入：单季资本开支破千亿，自由现金流转负的攻与守

事件概述

腾讯发布二季度财报，AI投入力度显著超出市场预期。当季资本开支达528亿元，占总收入26%，远超市场预期的321.4亿元；若叠加同期预付的514亿元算力采购定金，单季资本开支直接升至千亿级别。作为对比，腾讯一季度资本开支为319亿元，2025年全年该项支出为792亿元。

核心信息

• 财务表现与市场反应：自由现金流降至上市以来首次为负的138亿元，总裁刘炽平解释称AI投资集中在基础设施层面，极端情况下可通过腾讯云对外出租，回报低于预期时会调整投入规模。财报发布后，腾讯控股港股下跌4.46%，市值约4万亿港元，被长鑫科技超越。

• 现金储备与基本盘稳定：截至6月，腾讯现金及现金等价物为2069.30亿元，较2025年末增长46.7%。微信用户达14.39亿，环比净增700万；QQ用户5.2亿，环比净增400万；视频号总使用时长同比增长超20%。游戏业务在射击品类包揽前五名，新上线手游中唯一爆款《洛克王国世界》为腾讯旗下产品。

• AI业务进展：姚顺雨加入后，腾讯7月发布Hy3模型，以更小参数规模达到更大幅度能力；内部跑出WorkBuddy、CodeBuddy、小微、QClaw、Marvis等多款Agent产品。据易观分析报告，WorkBuddy在国内AI办公智能体市场访问量排名第一，超过第二、三名之和。腾讯披露，模型、元宝、小微、WorkBuddy等AI产品合计产生105亿元净亏损；剔除该影响后，Non-IFRS经营利润同比增长19%至861亿元。

• AI流量拐点：Cloudflare数据显示，互联网上AI机器人产生的访问流量占比已达57.4%，首次超过人类流量（42.6%），这一转折比行业预期提前了三年多，意味着AI开始从对话问答走向解决实际问题的商业节点。

值得关注

• 腾讯当前资本开支第一优先用途是训练更大规模的混元模型，第二是为混元及WorkBuddy背后的DeepSeek等模型提供推理算力。
• 面对阿里、字节在云和模型侧的既有优势，腾讯在云和基础模型领域仍处追赶状态，市场关注其能否在年底前拿出一款有说服力的基础模型。
• 营销服务收入435.65亿元，同比增长22%，增速约为行业平均水平的2.7倍，AI对广告业务的提效已有所体现。