宇树科技登陆科创板：首日市值一度达4449亿元，狂欢背后仍有隐忧

事件概述

8月19日，宇树科技登陆科创板，成为A股“人形机器人第一股”。集合竞价阶段股价高开629.44%，以1100元/股开盘，对应总市值4449亿元；开盘一小时后回落至892.77元/股，市值约3610亿元，盘中振幅接近20%，成交额突破百亿元。

本次发行价为150.80元/股，发行4044.64万股，占发行后总股本的10%，不涉及老股转让。网上有效申购投资者达978.46万户，创科创板历史新高；中签率仅0.01809759%，为科创板最低。战略配售部分由社保基金、DeepSeek、腾讯、中国石油集团等获得，以开盘价计算浮盈超过76亿元。

核心信息

• 估值与股东收益：以开盘价计算，创始人王兴兴持股市值约1335.73亿元；美团系合计持股发行后8.6840%，累计投入约4.20亿元，账面浮盈约380亿元，回报约92倍。
• 基本面：2025年宇树营收16.99亿元，扣非净利润5.9亿元，主营业务毛利率60.13%。2023-2025年营收复合增长率226.78%，但2026年一季度营收增速回落至68.49%，扣非净利润同比下滑52.55%。
• 估值跳跃：公司2015年成立，2016年投后估值约1333万元；2025年6月最后一轮市场化融资投后估值127亿元；本次发行定价对应市值约610亿元；上市首日一度冲至4449亿元。发行市盈率219.23倍，远高于所属行业平均静态市盈率38.56倍。2026年6月IPO过会，从受理到上会约73天。
• 业务结构：2025年1-9月，宇树人形机器人收入中科研教育占比73.60%，商业消费占17.39%，行业应用占9.01%；行业应用以企业导览为主，真正用于智能制造、智能巡检等场景的收入仅占行业应用部分的29.29%。
• 市场对比：同日港股优必选下跌9.23%，越疆下跌9.05%，两家市值合计约为宇树的13%；宇树相关A股概念板块下跌4.79%。

值得关注

• 流通盘过小：上市首日可交易股份仅占总股本的7.44%，其余92.56%处于锁定状态，当前价格更多由少量筹码和情绪决定。有投资人认为，要等流通股占比超过15%后，股价才能更客观反映公司价值。
• 下游场景尚未接棒：行业整体看，2025年全球具身智能机器人销量约1.4万余台，近5000台用于娱乐文旅表演、3000余台用于教育科研，真正落地工业生产的不足2000台。若应用场景不能从实验室和展厅扩展到工业现场，高增长斜率难以维持。
• “大脑”仍是短板：宇树前期研发侧重本体结构、运动控制等“小脑”能力，2024年起才逐步加大具身大模型投入，报告期内研发投入占比相对较小。公司已开源通用WMA模型和通用VLA模型，但整体“大脑”能力仍难言领先。本次IPO募资超85%投向研发，相当部分用于模型和“大脑”，后续效果将决定估值上限。