百度AI营收占比过半，华尔街为何仍不买账？

事件概述

百度发布2026年第二季度财报。季度总营收313亿元，同比下滑4%，低于市场预期的315.9亿元；经调整每ADS利润7.22元，低于预期的9.75元。AI业务收入已连续两个季度占百度一般性业务收入（252亿元）的50%，管理层称这印证了公司从互联网公司向AI公司的转型。

核心财务数据

• 总营收：313亿元，同比下降4%，低于预期。
• GAAP净利润：23.19亿元，同比下滑68.33%。
• Non-GAAP净利润：25.73亿元，同比下滑46.3%。
• 资本支出：114亿元，自由现金流为-79.5亿元，较去年同期进一步扩大。
• 经营性现金流：连续第四个季度为正，达34亿元。
• 整体毛利率：从上年同期的43.9%降至39.0%。

毛利率下滑的主要原因，是高毛利的传统广告收入被低毛利的AI云基础设施替代。

AI业务内部结构

百度AI业务可拆为三块：

• AI云基础设施：收入73亿元，同比增长50%；其中GPU云同比增长283%，已连续四个季度保持三位数增长。但该业务硬件折旧和算力采购成本高，毛利率显著低于历史水平。
• AI应用：收入25亿元，同比仅增长3%，增长乏力，尚未形成规模化营收。
• AI原生营销服务：收入26亿元，仍在爬坡期，距离替代百亿级传统广告收入还有明显差距。

华尔街的担忧

财报发布后，百度美股盘前一度跌超5%。多家投行在财报前已下调目标价：

• 摩根士丹利：目标价从140美元下调至130美元，预计Q2核心广告收入130亿元、同比降18.5%，核心Non-GAAP经营利润37亿元、同比降15%。
• 摩根大通：维持“增持”，港股目标价从225港元下调至200港元，美股目标价从230美元下调至205美元。
• 花旗：目标价从188美元下调至177美元。
• 交银国际：美股目标价下调至170.1美元，预计Q2 Non-GAAP净利润同比降22.7%。

多家投行预计，百度核心广告收入同比下滑18%至23%，核心担忧是AI带来的收入增量短期内无法弥补广告业务的利润缺口。

内部挑战

人才流失方面，百度常被称为“AI黄埔军校”，但据媒体报道，2025年P9及以上高管流失率约38%；字节Seed、通义千问等团队的业务带头人中不少来自百度系，智能驾驶公司的高层中百度系也占较高比例。

产品化能力方面，多位内部人士承认，百度文库的AI化改造曾是AI应用收入的核心支撑，但AI功能从亮点变为标配后市场新鲜感消退；文心一言、秒哒等原生AI应用仍处于投入培育期。百度内部对C端产品能力的评价是“和字节不在一个维度”。

昆仑芯方面，P800芯片已于2024年量产，2025年点亮国内首个自研3.2万卡集群。百度推动昆仑芯分拆上市，传出的IPO目标估值高达500亿美元。但昆仑芯仍在持续投入，面临产能和供应链成熟度挑战，资本市场目前并未仅因估值故事买单。

整体来看，百度正处于新旧业务转换期：AI云贡献收入但拉低毛利，AI应用和AI营销尚未扛起利润，资本开支带来的现金流压力则在加大。