梅卡曼德通过聆讯：抢下“具身眼脑手第一股”，但估值与头部差距悬殊

事件概述

8月16日晚，梅卡曼德（雄安）机器人科技股份有限公司正式通过港交所上市聆讯，计划以“具身眼脑手第一股”身份冲刺IPO。公司不生产机器人整机，专注为机器人提供“眼脑手”智能组件，核心产品包括Mech-Eye 3D相机、Mech-GPT多模态大模型和Mech-Hand五指灵巧手，当前主要变现场景为工业自动化。

核心财务数据

• 营收：2023年至2025年从1.808亿元增至3.888亿元；2026年第一季度营收1.069亿元，同比增长73.1%。
• 毛利率：2023年39.1%、2024年51.1%、2025年64.6%，2026年第一季度维持64.8%高位。
• 亏损：经调整净亏损从2023年3.34亿元收窄至2025年1.09亿元，2026年第一季度进一步降至3347万元。
• 估值：2025年7月完成3.17亿元Pre-IPO融资，投后估值63.67亿元。同期具身智能赛道估值超200亿元的公司不下10家，宇树估值已超610亿元。

业务亮点

• 全球化：海外收入从2023年5860万元增至2025年1.955亿元，年复合增长率82.7%，收入占比从32.4%升至50.3%，覆盖近50个国家和地区，海外业务毛利占整体毛利一半以上。
• 客户复购：存量客户收入占比从61%升至78%，单客户平均购买量从7.2台增至13.2台，成为营收增长和亏损收窄的重要驱动。

“眼脑手”战略拆解

“眼”是基本盘，但护城河有限

Mech-Eye系列3D相机在精度、速度等指标上与国际厂商同处第一梯队，但工业视觉场景碎片化导致算法难以跨场景复用。同时面临海康威视、奥普特等切入工业场景的竞争，以及埃斯顿、汇川等本体厂商自研视觉模块的趋势，赛道天花板相对有限。

“脑”与“手”扩张风险高，收入尚未兑现

Mech-GPT多模态大模型和Mech-Hand灵巧手被包装为“眼脑手通吃”的新叙事，但工业场景训练数据难以迁移至消费级场景，当前“大脑”应用仍集中于分拣、取货等场景。灵巧手赛道竞争激烈且需重资产投入，目前两者均未大规模贡献收入。

市场地位与风险

2026年被称为“具身智能IPO元年”，宇树、智元、自变量、智平方、星海图等一批高估值玩家均在推进IPO。梅卡曼德抢先上牌桌获得资本验证，但全年营收不足4亿元、尚未盈利，与头部玩家估值差距明显。“眼脑手通吃”的叙事可能模糊战略焦点，能否从“第一股”进化为“第一梯队”，取决于上市后能否聚焦技术边界、提升商业效率，并保持“不做什么”的战略定力。