宁德时代四季度业绩超预期：产能满负荷，AI与储能驱动新周期

事件概述

2025年3月9日晚，宁德时代（Ningde Times）公布2025年第四季度业绩报告。财报显示，公司在营收、出货量及利润端均实现超预期表现，标志着锂电行业正式步入上行周期，且公司产能已全面释放。

核心财务数据

• 营收：四季度收入1406亿元人民币，同比增长37%，远超市场预期的1253亿元。
• 净利润：归母净利润232亿元，高于市场预期的207亿元。
• 毛利率：整体毛利率环比提升2.4个百分点至28.2%，其中动力电池毛利率达24.8%，储能系统毛利率达27.7%。
• 研发投入：本季度研发支出71亿元，环比增加21亿元，高于市场预期的58亿元。

运营关键指标

• 出货量爆发：四季度总出货量达226GWh，同比增长56%，远超市场预期的176GWh。其中：
  • 动力电池：出货192GWh，同比增速48%，环比增速46%。增速显著高于国内新能源车销量增速（约16%），主要得益于单车带电量提升及车企提前备货。
  • 储能电池：出货34GWh，同比高增118%（受去年低基数影响），但环比基本持平。这主要受限于山东济宁基地（规划超100GWh）新增产能尚未在Q4释放，以及大量已发货未确收的存货积压。
• 产能利用率：2025年全年产能利用率达96.9%，较2024年的76.3%大幅提升；下半年产能利用率更是达到惊人的102.6%，表明公司已全面进入满产模式。
• 合同负债：达492亿元，创历史新高，环比增加85亿元，反映在手订单持续饱满。
• 存货水平：存货总额升至945亿元，创历史新高。其中发出商品占比显著提升（约4成），主要为待确认收入的储能系统及为应对锂价上涨而储备的低价原材料。

趋势分析与展望

• 价格与成本逻辑：尽管碳酸锂价格在四季度从7-8万元/吨快速涨至8-10万元/吨，但电池单价仍维持在0.55元/Wh左右，基本持平。毛利率不降反升主要得益于：
  1. 存货囤积效应：利用三季度末802亿元的低成本库存对冲原材料涨价。
  2. 价格传导机制：动力电池合同通常有1-2个月的价格联动滞后性，存量订单价格调整滞后于当前高价。
  3. 规模效应：满产状态下固定成本摊薄。
• 2026年排产与扩产：
  • 公司上调2026年排产计划至1.1-1.2TWh（2025年为772GWh），新增产能约400GWh。
  • 资本开支预计增加50%，本季度已达123亿元，接近上一轮扩产巅峰水平。
  • 海外布局加速：匈牙利工厂一期预计2025年底建成，西班牙工厂即将启动筹建，印尼项目预计2026年上半年投产。
• 需求驱动因素：
  • 单车带电量提升：乘用车“长续航标配化”及高阶智驾对电量的需求，叠加商用车（重卡等）渗透率提升带来的需求杠杆，预计2026年单车带电量仍将保持增长。
  • 储能需求爆发：受益于中国容量电价机制推行及AI数据中心（AIDC）对电力稳定性的刚性需求，预计2026年全球储能需求将大幅增长。公司推出的587Ah超大容量储能电芯将进一步降低度电成本。
  • 市占率回升：随着产能瓶颈解除及欧洲本地化产能释放，预计2026年动力及储能市占率将全面回升。

结论

海豚研究认为，宁德时代已通过“满产+高资本开支+高合同负债+高存货”的组合验证了锂电行业的新一轮上行周期。尽管市场对新能源车销量放缓及原材料涨价存在担忧，但单车带电量提升、储能刚需及公司垂直一体化布局将有效对冲风险。预计2026年公司电池总出货量将达830GWh，净利润有望达到912亿元。