联想站稳4000亿港元市值：AI叙事背后的业绩支撑与待解挑战

联想集团于8月13日公布2026/27财年第一季度财报（截至2026年6月30日）。当季营收269.43亿美元，同比增长43.1%；经调整净利润首次突破10亿美元，同比大增176%；经调整净利润率提升至4%，去年同期为2.1%。财报发布当日，联想股价大涨20%，创历史新高，市值站稳4000亿港元。

分业务看，ISG基础设施业务营收85.10亿美元，同比增长98%，运营利润约7.77亿美元，运营利润率9.1%；IDG智能设备业务营收171.06亿美元，SSG方案服务业务营收28.84亿美元，两项同比增速均超过27%。AI相关收入同比增长60%，占集团总收入的35%；AI PC市场份额提升至25.1%，保持全球第一；AI服务器项目储备增至540亿美元，环比增长157%。公司预计本财年营收有望突破1000亿美元，提前实现原定两年目标。

业绩沟通会上，联想集团董事长兼CEO杨元庆强调，外界普遍将ISG改善归因于AI需求，但AI业务在ISG中的占比仍然不高，传统计算仍是上一季度最主要的业务组成。存储芯片供应紧张导致价格上涨，且今明两年供应紧张或将延续，这既推高营收，也反映AI需求刚刚进入释放阶段。联想采用混合式AI策略，不追求做最好的模型，而是聚焦企业私域数据与个人数据的利用，推动端侧和边缘侧AI推理，目标是成为AI普及的主力军。

联想将ISG的竞争力追溯到长期投入：自2014年收购IBM X86服务器以来，持续布局云计算、边缘计算、AI计算与AI推理。去年投入2.85亿美元对ISG进行重组，将研发资源转向AI推理和AI服务器基础设施。目前联想在X86服务器领域位列全球第二，AI服务器基础设施尚处起步阶段；同时通过ODM+模式为Nscale、IREN等neocloud客户在全球建设数据中心，并扩建了北卡罗来纳州智能园区。PC业务在存储涨价周期中维持出货量与利润率，依靠的是供应链韧性和本地化交付能力；SSG业务经营利润率达24.2%，作为高毛利稳定器支撑整体盈利。

联想的AI叙事由三块拼图构成：一是端侧入口，全球每年数千万台PC出货量构成潜在AI推理终端，天禧智能体已落地高端AI PC，腾讯WorkBuddy智能体也被集成进信创PC，进入政务、金融等市场；二是算力底座，ISG的540亿美元订单储备需要转化为交付能力，随着AI需求从训练转向推理，政企客户的私有化部署与数据不出域诉求成为主要增长来源；三是边缘侧Token，联想判断未来80%的AI推理将在本地完成，仅20%上云，希望通过Token工厂实现生产与分发标准化，按用量收费，完成从卖硬件到卖服务的商业模式升级。

这些构想同样面临现实挑战：AI PC入口有华为、微软等竞争者；AI算力高度依赖英伟达GPU，国产算力仍需加速适配与量产；边缘侧Token商业模式尚处早期验证阶段；服务器毛利率问题依然存在。此外，联想当前动态PE约22倍，明显低于Palantir（超80倍）和英伟达（约45倍），即便AI业务贡献已达35%，市场仍给予其传统硬件公司估值。能否持续兑现业绩，将是未来12个月市场验证的重点。