腾讯单季资本开支528亿元，AI年化投入或超2000亿元

事件概述

腾讯发布最新财报，二季度资本开支达到528亿元，环比增长65%、同比增长176%，占季度总收入的26%，远高于市场预期的约321亿元。按此速度估算，腾讯年化资本开支将超过2000亿元，单季自由现金流也首次转负至-138亿元。

核心信息

• AI业务形成正向反馈：腾讯在智能层、应用层、基础设施层之间看到协同效应。付费期内，Hy3全渠道日均tokens使用量较Hy3-Preview增长约6倍；按月度互动量排名，WorkBuddy已是中国AI生产力服务第一，毛利率与腾讯云整体毛利率相当。
• WorkBuddy成为资源重心：WorkBuddy月访问量超过行业第二名与第三名之和，已看到高留存率和较强付费意愿。腾讯确认在WorkBuddy爆发式增长后，资源大幅向其倾斜，同时缩减了AI产品线其他产品的投放预算。字节跳动与阿里巴巴已将其视为核心竞争对手。
• 基础设施投入加码：腾讯与本土内存厂商长鑫签署了超过200亿元人民币、为期数年的服务器DRAM供应协议，同时也在加速锁定算力供应。数月前下达的部分算力订单，若转售可获超过30%的利润。
• 前沿模型仍是短板：腾讯当前前沿模型总参数不到3000亿，而国内前沿模型总参数规模已达3万亿，并向10万亿迈进。即将发布的Hy4仍不会达到行业领先（SOTA）水平。在消费端，内嵌于微信生态的AI智能体“小微”仍处于小范围灰度测试阶段，6月才开始测试，步调相对克制。

值得关注

• 面对算力稀缺，腾讯明确资源排序：模型训练优先级最高，以WorkBuddy为代表的应用推理其次，其他云业务再次之。国内缺少市场化的算力调剂机制，即便愿意支付溢价也可能买不到足够算力，这限制了腾讯的扩张速度。
• 元宝（Yuanbao）的活跃用户仍低于千问和豆包，三者均从峰值回落。相比之下，WorkBuddy在问答环节被提及20次，元宝仅被提及1次，资源重心的转移显而易见。
• 当被问及WorkBuddy如何与其他第一方或第三方Harness框架竞争时，腾讯高管未正面回应，侧面反映出其在软件生态竞争中的不确定性。