摩尔线程半年报：收入17.4亿元，亏损收窄96%但仍未盈利

事件概述

摩尔线程在登陆A股八个月后披露首份半年报，并同时公布拟发行H股赴港上市的计划。上半年公司实现收入17.4亿元，同比增长1.5倍，超过2025年全年收入；归母净亏损1156万元，同比收窄96%，加回股份支付后盈利8353万元，为成立以来首次半年度口径盈利，但扣非后仍亏损1.5亿元，主营业务尚未盈利。

核心财务数据

• 收入：17.4亿元，其中云端产品16.9亿元（占97.5%），边缘和终端产品约4100万元（占2.3%）。
• 盈利：一季度归母净利润2936万元（首次季度盈利），二季度亏损约4000万元；上半年扣非亏损1.5亿元，非经常性损益含政府补助8823万元、金融资产公允价值变动及处置收益5952万元。
• 毛利率：整体毛利率56.9%，同比下滑超12个百分点；云端产品毛利率57.4%。
• 研发：研发费用7.7亿元，占收入44.3%，研发人员占员工总数74%；研发费用率从上年同期79.3%降至44.3%。
• 现金流与资产：经营活动现金流净流出21.7亿元；货币资金从年初91.8亿元降至64.9亿元；长期借款28.3亿元，较年初增加90%；存货账面余额37.7亿元，计提跌价准备后账面价值35.5亿元，较年初增长166%，存货与预付款合计接近49亿元。
• 累计未分配利润为-23.5亿元，公司从未实现年度盈利。

业务与市场关注点

• 业务高度集中于云端智算产品，收入全部来自境内，绑定国产算力建设需求。前五名应收账款和合同资产占比达99%，客户集中度高；此前的问询回复显示，2025年上半年最大客户曾贡献56.6%收入。
• 公司采用Fabless模式，走全功能GPU路线，覆盖AI计算、图形渲染、视频编解码、科学计算；自研MUSA软件栈兼容CUDA，并提供MUSIFY迁移工具降低客户切换成本。
• 对照寒武纪，后者专注AI专用芯片，今年上半年收入60亿元、归母净利润23亿元，已先一步盈利；摩尔线程的GPU平台路线需同时解决硬件、软件和生态问题，盈利周期更长。
• 招股书预计最早2027年盈利，前提是当年收入达59.8亿元、毛利率维持约61%；即便达标，盈利规模也不高，且含约3.1亿元政府补助。
• 为保障供应链，公司提前备货并支付预付款，预付款项前五大对象占比96.9%；但截至6月底已签订未履约合同对应收入仅8752万元，库存与订单存在时间差，若需求不及预期，可能产生库存减值压力。目前已计提存货跌价准备2.2亿元，本期资产减值损失3905万元。
• 二级市场上，公司股价已跌破上市首日收盘价，较峰值回撤近四成；当前市值约2698亿元（发行时5倍），市净率超22倍，并已被调入科创50指数。

值得关注

摩尔线程尚未形成连续盈利，盈利拐点取决于收入增长能否持续摊薄研发费用率，以及订单、毛利率、现金流能否尽快形成正循环。