宇树IPO：人形机器人第一股迎来资本市场的首次公开定价

事件概述

8月10日，宇树科技启动网上申购，发行价150.80元/股，对应市盈率219倍，而同期同行业上市公司平均市盈率约38倍。网下询价有效申购倍数达2618倍；网上初始发行仅647万股，按500股一签计，中签名额不足1.3万个，中签率约万分之二。

本次IPO发行估值约610亿元，成为中国人形机器人产业在公开二级市场的第一个定价锚点。

核心信息

• 经营业绩变化：宇树营收从2023年的1.59亿元增至2025年的16.99亿元，年复合增长率226%；扣非后归母净利润从亏损1800余万元转为盈利5.91亿元。2025年经营性现金流净额6.70亿元，期末货币资金14.19亿元。
• 业务结构切换：2025年人形机器人产品（H1、G1等）收入8.68亿元，占总营收51.78%；而三年前该占比不足2%。通过提升关节电机、减速器、控制器等核心零部件的自研比例，宇树将人形机器人整机成本大幅拉低，完成从四足消费级硬件到人形通用硬件的切换。
• 资本结构与锁定期：战略配售与网下询价占发行大头，网上散户初始额度仅16%。社保基金旗下三个组合合计认购约1.41亿元，DeepSeek获配约1.41亿元并锁定36个月。上市首日可流通股份约2977万股，占总股本约7.36%，超90%股份在敲钟当日仍处锁定状态。
• 募资用途：本次募资约61亿元，其中超20亿元投向智能机器人模型研发，重点攻坚“大脑”和“小脑”。

值得关注

• 估值泡沫风险：219倍市盈率对应的是市场对未来大规模量产、工业场景落地、全球出货的长期预期。但宇树招股书显示，2026年上半年扣非净利润预计同比下降6%至22%，行业竞争加剧。
• 客户结构问题：2025年前三季度人形机器人收入中，科研教育占73.60%，商业消费17.39%，行业应用仅9.01%；而行业应用中真正落到智能制造、工业巡检等硬核场景的收入占比不足三成。
• 价格战压力：人形机器人行业均价已从2023年的约59万元降至2025年的约16万元，2026年一季度进一步逼近10万元。但宇树单位成本仅从7.32万元降至6.22万元（降幅约15%），降价速度快于降本速度，毛利率面临考验。
• “大脑”短板：宇树在招股书中明确，尚未将自主研发的通用具身大模型大规模部署到机器人终端。创始人王兴兴在路演中坚持保留遥控器作为安全冗余，也说明当前产品距离机器人自主决策仍有距离。
• 外部变量：美国FCC近期将中国先进机器人列入限制清单，而宇树超43%的收入依赖境外市场。

结论

宇树IPO并非一次普通上市，它承担着为国内人形机器人产业建立公开估值基准的“样板工程”角色。上市首日表现只是短期博弈，后续能否兑现610亿元估值，取决于三个关键关卡：人形机器人收入占比能否持续走高、客户能否从科研院校和展厅导览扩展至工业企业刚需场景、规模化降本能否跑赢行业降价速度。