宇树科技IPO在即：610亿估值背后的财富盛宴与“大脑”短板

事件概述

宇树科技（Unitree）于2026年8月10日开启科创板网上申购。发行公告显示，发行价为150.80元/股，发行4044.64万股，发行后总股本4.045亿股，对应市值约609.99亿元，高于此前市场预估的400亿元以上。实际募资总额约61亿元，超过招股书披露的42亿元募投需求。发行市盈率高达219.23倍，同期证监会行业分类“通用设备制造业”平均静态市盈率仅38.56倍。

核心信息

财富分配：股东与员工

• 创始人王兴兴直接持股23.82%，并通过上海宇翼间接持股9.54%，合计持股33.36%，通过特别表决权机制控制68.78%表决权。按610亿市值计算，其个人身家约203亿元。
• 美团系合计持股9.65%，为最大外部机构股东，累计投入约4亿元，对应市值约58亿元。
• 红杉中国累计投入约1.02亿元，持股7.11%，对应市值约43亿元。2017年红杉种子基金曾以投后1.5亿元估值投资1500万元。
• 早期投资者回报丰厚：天使投资人尹方鸣2016年以200万元获得15%股权，账面回报约100倍；变量资本2018年投资209万元，回报倍数达174倍。
• 战略配售名单中，DeepSeek获配93.34万股，金额1.41亿元，锁定36个月；腾讯旗下启善投资认购1.36亿元；中石油昆仑资本、南方电网产融控股、天翼资本及社保基金组合等亦在列。
• 171名员工通过两个资管计划参与战略配售，合计认购约2.7亿元，单人出资从100万元到700万元不等。发行前员工持股平台上海宇翼持有10.94%股权，对应市值约45.9亿元，其中14名核心员工已获授592.66万股，人均账面市值接近4890万元，12人来自研发部门。

技术实力：从“会动”到“会思考”

• 宇树在本体硬件与运动控制上具备优势：电机、减速器、驱动、传感、散热、结构全线自研，G1人形机器人起售价8.5万元，R1 Air仅2.99万元。运动控制方面，2024年上半年实现全球首例全尺寸电驱人形机器人原地后空翻，2025年G1完成侧空翻，奔跑速度提升至10米/秒；2026年春晚上25台人形机器人的集群武术表演创造5项世界纪录。
• “大脑”（具身智能）仍是短板。招股书承认，报告期内尚未将自研通用具身大模型规模化应用于机器人产品。本次IPO募投项目中，最大投入为“智能机器人模型研发项目”，拟投入20.22亿元，占募资总额的48%。DeepSeek入局被视为补齐“大脑”能力的关键动作。
• 财务数据方面，2023-2025年营收从1.59亿元增至16.99亿元，复合增长率226.78%；2025年扣非净利润5.91亿元，毛利率从44.22%提升至60.13%，人形机器人出货量超5500台，为全球唯一盈利的头部机器人公司。
• 但收入高度依赖科研教育场景：2025年前三季度，境外科研教育收入占比68.37%，境内科研教育占比46.35%，商业消费和行业应用渗透仍浅。相比之下，优必选的人形机器人已进入比亚迪、富士康等企业产线，尽管仍处亏损。

市场与风险：稀缺估值与地缘变量

• A股目前没有第二家纯正通用机器人上市公司，宇树成为机构配置该赛道的稀缺标的。本次发行后首日可流通筹码较少——战略配售808.93万股锁定12-24个月，网下配售部分10%锁定6个月，网上初始发行仅647.10万股，对应约12942个中签号。
• 过去两年中国新诞生超300家具身智能创业公司，近50家筹备上市，至少5家估值超200亿元。宇树若能站稳600亿元以上，将为未上市头部公司提供估值参照；若回调，则可能压低整个赛道的估值天花板。
• 风险方面，7月A股科创50单月下跌25.9%，机器人板块情绪低迷。地缘政治方面，2026年7月28日美国FCC将境外生产的先进机器人列入管制清单，虽现有型号不受影响，但后续新型号面临无法在美销售的风险。宇树境外收入占比超40%，其中美国市场占比13%-19%。

背景：王兴兴的逆袭

王兴兴2016年从大疆辞职创立宇树，上海大学硕士背景使其早期在VC圈并不被看好。2017年公司接近发不出工资时，曾因高铁禁运锂电池，抱着机器狗坐十余小时火车从杭州到北京红杉路演，最终获得红杉种子基金1500万元投资。曾因“精英主义傲慢”放弃投资的初心资本，2020年以4倍估值重新追回。