寒武纪上半年利润翻倍，82.5亿元存货成下半年关键考题

事件概述

寒武纪发布2026年上半年业绩。营收59.96亿元，同比增长108%；归母净利润23.11亿元，同比增长123%；扣非净利润增速更快，达137%。毛利率保持在55%左右，公司已连续七个季度盈利。

收入几乎全部来自云端和数据中心芯片，占比99.98%，主要客户为互联网和金融行业；边缘产品收入占比可忽略不计。业绩发布日股价收于1200元附近，市值约7540亿元，此前市值一度突破1万亿元后回落。

核心信息：存货与供应链

截至6月末，存货升至82.5亿元，较2025年末增长超过66%，且高于上半年全部营收。存货中大部分仍处于生产前端，包括原材料和发出加工物资，可售成品规模较小。已发货但尚未确认收入的商品为47亿元。

寒武纪为无晶圆厂芯片设计公司，依赖外部代工，需提前下单和预付货款锁定晶圆产能，因此预付采购款升至约290亿元，接近年初水平的四倍。同时，公司对旧材料计提了更高的存货跌价准备，与产品向新一代切换相符。

上游交付周期拉长和产品切换，限制了二季度可确认收入的增量：二季度营收环比仅增长8%，而存货大幅攀升。上半年经营现金流为正，但二季度因向供应商付款转为负。应收账款在收入增长的情况下反而下降，显示客户回款及时，压力更多在供应端而非需求端。

股权激励目标

7月底披露的新一轮股权激励计划设定了明确营收目标：2026年营收不低于135亿元；2026-2027年两年累计营收需达405亿元；2026-2028年三年累计营收需达1000亿元。按上半年营收计算，下半年至少需完成约75亿元销售。

券商对全年净利润的预测集中在51亿元至56亿元，反映市场短期盈利预期并不极端；当前估值更多计入三年目标所隐含的长期增长。

值得关注

寒武纪将资源集中于云端芯片和配套软件栈，自研指令集、编译器与算子库，不依赖外部框架，并完成多个国内主流大模型在其硬件上的适配。训练负载已开始进入商业化部署。

上半年业绩说明，现有产品线在上量后能够产生可观利润。下半年和未来几个季度将检验大额存货能否按目标速度转化为成品交付并确认收入。对无晶圆厂设计公司来说，从采购到确认收入通常间隔数月，82.5亿元存货既是增长储备，也是现金和毛利率的潜在风险。若制造和客户验收顺利，存货将支撑下一阶段增长；若交付周期拉长或需求转弱，则会形成拖累。