SpaceX押注AI：Q2业绩超预期，但千亿美元资本开支与解禁压力待解

事件概述

SpaceX交出上市后首份财报（截至2026年6月30日）：收入与利润双双超预期，整体毛利率55.3%，经营亏损收窄至1.4亿美元，接近盈亏平衡。AI已成为第二大收入来源，预计2026年全年将超过星链成为第一大收入来源；但股价已自高点下跌近50%，较IPO价低约20%。

核心业绩

• 总收入78亿美元，同比增长92%，较一季度增速（约15%）明显加快。
• AI业务收入25.6亿美元，同比增长247%；毛利率约57%，环比提升12.5个百分点；调整后EBITDA首次转正至11.46亿美元。其中AI解决方案与基础设施收入同比增6倍至22亿美元，Anthropic云服务协议贡献约16亿美元增量收入；Grok大模型收入约6亿美元，X广告收入3.67亿美元，环比增7%但同比降14%。
• 星链收入42.9亿美元，同比增长66%；用户数达1200万，ARPU约66美元/月，环比稳定但同比降22.4%；To B/G收入翻倍至18亿美元，星盾获美国政府超60亿美元多年期合同。
• 火箭发射收入9.6亿美元，同比增长29%；毛利率约66%，受益于发射单价提升和猎鹰9号复用带来的成本下降。

主要争议

• 资本开支激增：二季度资本开支达184亿美元，约86%投向AI；二季度算力为1.4GW，年底目标超2GW，2027年底接近10GW。管理层预计2026年全年资本开支约652亿美元，2027年若按10GW算力规划打满，或达2400亿至2800亿美元，显著高于市场预期。
• 订单匹配不足：本次财报新增云服务协议约67亿美元，相较Anthropic的450亿美元/3年、Google约303.6亿美元/33个月等既有大单，边际增量有限。AI租赁协议还包含任意一方可提前90天通知终止的条款，收入可见度存在不确定性。
• 现金流与融资压力：二季度经营现金流转正至24亿美元，但自由现金流约-160亿美元，环比恶化约70亿美元。公司刚完成约750亿美元上市融资并发行250亿美元债券，市场仍担忧后续需要再度大规模融资。
• 解禁抛压：8月6日起首批9.3亿股解禁，对应市值约1000亿美元；到2027年1月将分8批累计解禁近40亿股，构成直接技术面压力。

后续关键节点

• Starship完全可复用：IFT-13已于7月完成；Flight 14预计8月底至9月初，可能首次实现“筷子臂”捕获第二级；Flight 15最早9月末至10月。完全复用是发射成本降至200美元/公斤、V3卫星大规模组网的前提。
• V3卫星批量部署：Starship单次可发射约60颗V3宽带卫星，单颗下行容量1Tbps，是V2 Mini的10倍以上；至少需要1000颗量级才能实质性改善Starlink服务，预计约2027年Q2。
• 登月时间线：Artemis III任务安排在2027年，目标2028年实现登月；届时将确认大额发射与研发服务收入。
• 手机直连（DTC）：V2 Mobile卫星计划2027年起发射，2027年底开始提供服务；但美国三大运营商目前均不愿批发转售移动服务，地面网络落地仍不明朗。
• AI业务目标：管理层称年底有望冲击1000亿美元ARR，并将万亿营收目标提前至2030年。按现有订单估算，算力租赁在手订单约884亿美元，对应ARR约300亿美元；Cursor ARR从2月20亿美元增至6月40亿美元，预计Q3完成交割；Grok 4.6于8月7日推出，Grok 4.7数周后上线，Grok 5预计Q3末或Q4推出（约6万亿参数）。

市场整体以“事件催化”而非当期业绩为SpaceX定价：远期太空数据中心等愿景尚无利润贡献，上述节点能否兑现，将决定股价短期方向。