AI金属产业研究（中）：三类金属定价逻辑与稀散金属供需格局

AI金属概念与分类框架

该研究将“AI金属”定义为在AI算力基础设施（芯片制造、服务器整机、液冷散热、光通信互联、电网配套等）建造与运行中具有实质性用量，且AI需求已或预期将对其供需平衡产生可量化影响的金属原材料。筛选维度包括：实质性用量、供需影响可量化、供需结构发生实质变化。

据此识别出铜、铝、银、金、镓、锗、铟、钽、钨、钼、锡、稀土（以钕、镧为代表）等品类，并分为三类：

• 稀散金属与稀土：镓、锗、铟、钽、钨、钼、锡、稀土等；
• 铜与铝；
• 金与银。

三类金属的定价逻辑

第一类：稀散金属与稀土

单机用量极小，多以克、毫克计，但功能不可替代，是算力基础设施的“功能性咽喉”。多数品类为伴生矿产，供给弹性趋近于零；供给地理高度集中，出口管制与地缘政治直接嵌入定价。AI需求增量虽然占总产量比例不高，但因供给无法扩张，边际需求会引发价格非线性跃升。现实中，镓价在2023年出口管制后数月内涨幅超100%；锗价2023年至2026年累计涨超四倍；钽锭2026年上半年涨幅达158%。

第二类：铜与铝

用量规模居AI金属之首，构成算力基础设施的“物量主体”。以GB200 NVL72机柜为例，单柜铜用量约1.36吨，铝用量约50至90公斤。2026年全球AI服务器出货预计超过370万台，全口径AI相关铜消耗预计超过60万吨，约占全球铜年消费量（约2,800万吨）的2%至3%。铜和铝的价格仍由全球大宗商品供需基本面主导，AI是重要但非决定性的边际变量。铝还具备“以铝节铜”的政策属性，与铜在部分结构件、辅助散热场景形成替代竞争。

第三类：金与银

定价逻辑主要由贵金属金融属性主导，工业需求增量只是次要因素。金在AI服务器中主要用于芯片引线键合和高端接插件镀层，单机含金量约5至15克，与全球黄金年产约3,500吨相比影响极小。银的工业需求约占总消费近六成，其中光伏年需求约6,000吨、新能源汽车约2,500吨、AI服务器约550至650吨且年增速超50%，但银价仍大量跟随黄金走势，金银比是观察其定价的关键指标。

三类金属横向比较的核心结论是：AI需求对三类金属价格的影响机制不同，不能用统一叙事概括；价格弹性与供需规模呈反比，用量最小的第一类金属价格弹性最大；中国对第一类金属的供给控制力最强，对铜处于资源安全防御方，对金银的政策干预空间最有限。

稀散金属与稀土供需要点

镓

镓用于氮化镓、砷化镓及氧化镓等化合物半导体，覆盖AI服务器电源、5G/6G基站、数据中心高压直流配电和军用有源相控阵雷达。2025年全球原生镓产量约580吨，中国约555吨，占比95.7%。中国镓储量约19万吨，占全球约68%。

2026年全球镓需求预计增至850至1,100吨，其中半导体领域需求占比约82%；氮化镓需求约320吨，同比增长52%。供给端弹性极低，2025年全球镓供需缺口约140吨，占总产量24%，预计2026年缺口扩大至270吨以上。

出口管制方面，中国2023年7月宣布对镓实施出口许可管理，8月1日生效；2024年12月加强对美管制；2025年3月收紧审批周期并建立全链条追溯系统；2026年1月禁止对日本军事用途出口。管制叠加AI需求，国际市场供应可及性受限，形成国内外价格双轨制。

锗

锗主要用于光纤预制棒掺杂、红外光学器件和高效多结太阳能电池衬底，AI数据中心光纤互联是重要需求增量。全球已探明锗储量约8,600吨，美国占45%、中国占41%、俄罗斯占10%，但美国产量受铅锌伴生矿限制。2025年全球金属锗产量约138吨，中国约94吨，占比68%，为全球最大生产国和出口国。

需求端受军工红外、卫星电池、无人机、光纤通信等多个高景气方向拉动，供给端持续偏紧。以当前约200吨/年的利用速度计算，全球锗静态储采比约43年。锗锭价格从2023年6月前的约1,200至1,500美元/公斤，升至2024年12月的约17,750元/千克（约2,500美元/公斤）；进入2026年后继续走强，三年累计涨幅超四倍，刷新14年价格纪录。

铟

铟的传统需求以ITO靶材为主，占中国铟消费约79%；真正的高价值增量来自磷化铟（InP）衬底，用于800G/1.6T/3.2T光模块中的激光器和光探测器。AI数据中心从GB200到Rubin架构，单服务器光模块数量从2至3个提升至4至6个；1.6T光模块的磷化铟用量约为800G的2.7至2.8倍。

中国掌控全球约70%的铟储量和产量。2023至2025年国内原生铟产量分别为646吨、426吨、441吨，供给呈收缩趋势。Yole预测2026年全球磷化铟衬底需求为260至300万片，而有效供给仅约75万片，缺口超70%。磷化铟衬底市场由住友电工、北京通美等头部企业垄断，合计占约95%产能；云南锗业已量产2至4英寸磷化铟晶片，规划产能从15万片/年扩至45万片/年，但短期仍难填补缺口。

铟价从2026年初约2,800元/千克升至3月中旬约4,950元/千克，创近十年新高。中国已于2025年2月将铟纳入出口管制，2026年进一步将铟出口总量锁定在年产量的30%以内。中泰证券预测，2026和2027年全球精铟消费量将分别达到2,510吨和2,813吨，同比增长8.38%和12.07%；2028年后随磷化铟需求占比提升，供需缺口将持续拉大。

钽

钽电容以高容量密度、低漏电流和长期可靠性，成为高功率密度电源管理电路的核心被动元件。AI服务器GPU功耗已突破千瓦级：GB300单卡功耗约1,400瓦，Vera Rubin预计达2,300瓦，供电电路因此需要大量钽电容以保证瞬态响应与供电稳定性。