具身智能概念股退潮：业绩为王，纯故事炒作回撤超三成

事件概述

具身智能是当前最热的概念之一，但并非所有相关公司都受益。根据对30家具身智能相关上市公司的梳理，二级市场行情已明显分化：有真实机器人收入的公司相对抗跌，纯概念绑定的公司则回撤剧烈。与此同时，一级市场未上市的原生具身智能公司估值持续抬升，资金正流向有实际交付数据的标的。

核心数据与行情分化

• 年初至今，31个标的（含三花智控A/H股）中仅6家保持上涨，多数概念股从高点回撤超三成。
• 板块平均跌幅在7月30日一度达到24.4%的年内最低点，随后有所反弹。
• 已披露机器人收入的15家公司，年初至今平均下跌10.2%；纯概念绑定的16个标的，剔除锋龙股份和兴业科技两家靠收购/合作协议支撑的异常标的后，平均下跌25.4%，与有收入公司拉开约15个百分点。

三轮行情推动股价上行：1月春晚机器人节目预热、5月Optimus投产预期、7月宇树科技科创板IPO注册获批。但每轮上涨范围逐步缩小，第一轮22家上涨、第二轮9家、第三轮仅4家创年内新高。

有收入的公司为何也跌

已有机器人收入但股价下跌的公司，问题集中在四类：

• 回款困难：以优必选为例，2025年营收20亿元（同比增长53.3%），净亏损7.9亿元，账期超过3年的应收账款达3.42亿元，已计提信用减值1.51亿元。
• 新业务占比太小：汇川技术、越疆科技、双环传动的机器人相关收入均占整体营收不到5%，尚不足以改写报表。
• 降价压力：禾赛、速腾聚创、黑芝麻智能将车载激光雷达/芯片延伸至机器人，但车载市场价格战拖累毛利预期，三家公司年初至今跌幅在20%～30%以上。
• 仍处投入期：领益智造、长盈精密的特斯拉订单尚未落地，埃夫特仍在工业机器人价格战中亏损，极智嘉虽经调整净利润转正，但估值仍被业绩拖累。

纯概念股：消息快、业务慢

纯概念绑定公司按炒作逻辑分为三类：

1. 深度绑定特斯拉：三花智控、拓普集团的机器人执行器尚未量产或无实质收入，年初至今跌幅均约三成。
2. 绑定国内整机厂或资本动作：锋龙因优必选入股连续14个涨停，兴业因电子皮肤合作大涨，但后续缺乏实质进展，回撤很快。
3. 布局核心部件等待订单：六维力传感器、丝杠、灵巧手相关公司如安培龙、柯力传感、五洲新春、恒立液压等，虽有送样或扩产动作，但规模订单未至，股价仍受主业利润制约。

这类公司的共性是：一则传闻就能拉出涨停，没有实质进展后资金迅速撤走。

一级市场：未上市原生公司估值疯涨

• 截至2026年6月底，国内估值破百亿的具身智能公司至少18家，其中8家超过200亿元。2025年全年这一数字仅为6家。
• 2025年7月至2026年6月，国内具身智能领域发生503起融资，总金额超960亿元。
• 宇树科技从2019年红杉首轮投后1.5亿元，到2024年9月约80亿元，再到2026年7月科创板IPO注册生效，发行估值约420亿元，不到两年涨超4倍。
• 2025年宇树营收约17亿元，归母净利润2.8亿元；人形机器人全年出货5500台，但73.6%收入来自科研教育客户，真正的行业应用占比仅9%。人形机器人平均售价三年从59.34万元降至16.64万元，价格下行压力明显。
• 已递表公司中，乐聚招股估值比一级市场投后估值高一倍多，仍靠低价换量且亏损扩大；云深处市销率高于宇树，但人形机器人年销量仅1台。
• 尚未递表、专心在一级市场融资的公司估值涨得最快，如银河通用（约230亿元）、智元（IPO目标估值400～500亿港元），且开始比拼落地案例：银河通用和千寻智能进入宁德时代产线，智平方手握三年1000台订单。
• 掉队案例同样存在：开普勒估值从10.6亿元缩水至约7.2亿元，达闼从200亿元估值走到欠薪、裁员传闻。

市场风向转变

2025年市场因一纸协议、一次送样、一则传闻就能涨停；2026年年中，市场开始关注财报、订单、回款和复购。一级市场尽调也开始追问复购率、连续运行时长和故障率。融资事件数量同比下降，但单笔平均金额上升，资金明显向有真实运营和交付数据的公司集中。

后续关键节点：宇树挂牌定价将为一二级市场估值差提供公开参照；Optimus量产节奏决定产业链订单能否转化为收入；产业资本的实际产能投入决定上游公司业绩兑现程度。