微软“不赌模型”：AI竞赛最大确定性来自算力收租

事件概述

微软发布2026财年四季报，市场关注点从“押注哪家模型公司会赢”转向“谁掌控算力基础设施”。财报显示，微软同时押注两家相互竞争的AI公司——Anthropic和OpenAI，但账面结果截然相反：对Anthropic投资录得32亿美元未实现收益，对OpenAI持股则计提约6亿美元减值。财报发布后，微软股价三个交易日累计上涨超23%，市值飙升约7000亿美元，突破3.62万亿美元。

核心财务数据

• 微软2026财年全年营收超3310亿美元，同比增长18%。
• 微软云全年收入突破2140亿美元，同比增长27%。
• Azure四季度收入同比增长43%，增速较前一季度的40%重新加速，年化营收突破1000亿美元。CFO Amy Hood表示，需求继续超过可用供给。
• Microsoft 365 Copilot付费席位突破3000万，按企业版每席位30美元/月估算，隐含年化收入超100亿美元。
• 商业剩余履约义务（RPO）达6780亿美元，同比增长84%。增量全部来自非前沿模型公司客户，显示微软已不再依靠OpenAI驱动未来收入。

两笔投资的反向逻辑

2025年11月，微软向Anthropic投资50亿美元，Anthropic承诺未来数年向Azure采购300亿美元云服务。不到一年，Anthropic在H轮融资中估值攀升至9650亿美元，微软持股增值至约82亿美元，浮盈32亿美元。Anthropic年化收入突破470亿美元，成为全球估值最高的私有AI公司。估值上涨部分来自谷歌、亚马逊、微软三家云厂商的竞争性注资——每轮融资都有云厂商入场，以绑定Anthropic的算力采购。

对OpenAI，微软累计股权投资约130亿美元，持有约27%稀释股权。2026年4月协议重谈后，OpenAI对微软的分成被设定上限，IP授权转为非独家，且OpenAI获准使用其他云平台。由于未来收益空间收窄，微软计提约6亿美元减值。背后原因是OpenAI面临千亿美元级的算力和能源采购承诺，在IPO压力下必须压缩成本，包括压缩付给微软的分成。

战略逻辑：卖铲子不站队

微软的AI投资逻辑可概括为：无论哪家模型公司胜出，底层算力需求都会持续增长，云厂商作为“卖铲人”只需让尽可能多的矿工开工。

具体动作包括：

• 与OpenAI重谈协议时接受分成封顶和非独家授权，但换来OpenAI作为Azure最大单一客户的支付能力更可持续。
• 在Azure上同时销售GPT、Claude及自研MAI系列模型，并推出Maya芯片。
• 四季度新增数据中心租约承诺超1300亿美元，未开始履行的租赁总承诺达3291亿美元。

AWS Bedrock、谷歌Vertex AI同样提供多家模型选择，三家云厂商在模型层互为竞争对手，在算力层面形成共同利益——让模型竞赛持续越久越好。云厂商还通过自研模型和芯片（微软MAI/Maya、谷歌TPU/Gemini、AWS Trainium/Titan）进一步削弱外部基座厂商的定价权。

对中国云厂商的参考

在AI芯片进口受限、基座模型格局未稳的背景下，绑定单一模型公司风险更高。阿里云百炼平台已接入269种模型，并具备自研芯片与开源Qwen组合能力；华为云走昇腾+鲲鹏国产化闭环路线；腾讯云TokenHub打通微信生态。三家路径不同，但都需要解决同一个问题：模型层洗牌时，如何保障基础设施层的确定性收益。

财报发布后，瑞银将微软目标价从480美元上调至525美元，招银国际从616美元上调至634美元，机构一致预期平均目标价约565美元。市场判断指向同一结论：算力收租的生意，比赌模型赢家更值得下注。