MiniMax发布H3开源模型，闯关性能与价格双重斩杀线

事件概述

7月31日，MiniMax发布新一代多模态生成模型H3，这是其首款开源多模态生成模型，支持文本、图片、音频和视频输入，可直出2K分辨率画面，最长生成15秒音画内容。H3在Artificial Analysis视频模型榜单中视频编辑能力排名全球第一，0.8元/秒（2K分辨率）的生成价格约为同类旗舰视频模型的三分之一。但在综合性能和价格上，H3并未占据顶尖位置。

此前5个月发布的上一代大模型M3，曾因多项关键指标不及预期引发股价单日暴跌超15%，这使得H3的发布被资本市场视为关键转折点。

行业背景：性能与价格双重夹击

7月，月之暗面正式开放Kimi K3完整模型权重下载，该模型总参数量达2.8万亿，是全球首个开源的3万亿级别模型，在Artificial Analysis智能水平排名中位居全球第四、开源模型之首。与此同时，DeepSeek将V4-Flash的缓存命中价格降至0.02元/百万Token，输出成本约0.28美元/百万Token，仅为Anthropic Claude Opus 4.8的约1/90。

这两条路径在性能上限和价格下限两端同时收紧，形成行业“斩杀线”：新模型若无法在性能上对标Kimi K3，又缺乏DeepSeek式的价格优势，就极容易被市场淘汰。中间地带的玩家几乎没有生存空间，开源也从技术选择演变为生存战略。

MiniMax的被动开源

MiniMax选择开源H3，更多是行业环境变化下的被动跟随：一是降低AI技术使用门槛，推动开源社区发展；二是吸引芯片厂商和开发者参与优化，H3在设计之初就考虑了对多款国产芯片的兼容性；三是在已被Seedance笼罩的AI视频赛道获取生存空间，以生态和开发者规模弥补平台和用户量的不足。

但开源是一把双刃剑。长期看有助于构建生态、形成护城河，短期却意味着放弃直接变现，开源本身不产生收入，仍需依靠云服务、企业支持、定制化开发等配套服务实现商业化，而这类业务规模化需要时间。

财务压力与资本操作

从财务数据看，MiniMax仍处于极度烧钱状态。2025年全年总收入7903.8万美元，同比增长158.9%；毛利2007.9万美元，同比增长437.2%，毛利率25.4%。但同时研发开支由2024年的1.89亿美元增加33.8%至2.53亿美元，主要用于模型训练的云服务开支。研发投入已是营收的三倍以上，2025年经调整净亏损为2.51亿美元，与上年同期的2.4亿美元基本持平，显示增长更多依靠同等量级的投入驱动，而非效率提升。

在资本层面，MiniMax今年1月登陆港交所，引入包括阿里巴巴、米哈游等在内的14家基石投资者，认购总额3.5亿美元。3月股价触及1330港元历史高点，市值突破4100亿港元。7月9日，公司迎来上市后首次大规模限售股解禁，约1.46亿股解除流通限制，占总股本63%，流通盘从不足6%骤增至约50%。尽管超八成Pre-IPO及基石股东公开表态长期持有，解禁当天股价仍收跌17.98%。净卖出规模最大的经纪商为摩根士丹利（约252.16万股），其后依次为中信里昂、中金香港、海通国际、高盛亚洲。

7月10日，MiniMax启动上市以来最大规模再融资：配售3560万股新A类股份（配售价268港元，折让约9.89%），同步发行65亿港元2027年到期的零息有担保可转债，这是AI大模型行业首支可转债。公司创始人同时宣布在AGI实现前不再领取薪酬，以表明决心。另据公开信息，MiniMax还在谋划冲刺A股科创板IPO，以获取更高估值和流动性。

后续风险

MiniMax采用分阶段解禁模式，继7月释放48.9%股份后，2026年8月下旬至10月初还有约12%股份陆续解禁，2027年1月公司高层及核心内部人士的持股禁售期也将结束。在股东结构中，产业战略投资者（如阿里巴巴、米哈游）因业务协同或继续持有，但占多数的财务投资者（如Aspex、博裕、IDG等）受基金存续周期和向LP返还收益的硬性约束，其“长期持有”承诺的兑现程度，将取决于公司能否尽快改善商业化数据和盈利能力。