Meta和微软同日释放AI资本开支增速放缓信号，市场反应分化

事件概述

7月29日美东时间盘后，Meta和微软同时发布最新季度财报，两份财报数据强劲，但市场反应截然不同：Meta盘后一度跌超10%，微软盘后涨近9%。核心分歧在于AI资本开支增速放缓的早期信号，以及两家公司变现路径的清晰度差异。

核心信息

Meta：资本开支指引上限未动，自由现金流告急

• 营收：Q2营收608亿美元，同比增长28%，小幅超预期。
• 净利润：同比下降14%至158亿美元，受24亿美元法律诉讼准备金和11.8亿美元裁员补偿一次性影响。运营利润率从43%降至31%。
• 自由现金流：从去年同期的85.5亿美元骤降至7.84亿美元，同比暴跌91%，创2022年Q3以来新低。
• 资本开支：Q2 capex同比激增83%至310.8亿美元。全年capex指引区间从1250-1450亿美元收窄至1300-1450亿美元，上限未上调。
• Q3营收指引：中值625亿美元，低于分析师预期的632亿美元。
• 管理层表态：扎克伯格为AI投入辩护，强调多条变现路径但尚无规模化收入时间表；CFO Susan Li提及为2028年及以后保留服务器采购决策灵活性。

微软：会计调整致capex数字下调，实际投资预期未减

• 营收：FY2026 Q4营收900亿美元，同比增长18%，超预期。Azure增速从40%加速至43%，下季度指引进一步加速至45%。
• Copilot：付费席位从2000万增至3000万；新套件E7开始贡献ARPU增长。
• 资本开支：2026自然年capex预期从约1900亿美元调整为约1750亿美元，但CFO解释系会计口径变更（办公楼和数据中心使用年限从15年延至25年，部分租赁改为经营租赁），实际投资预期未变。下季度capex预计超500亿美元，FY2027全年capex将继续增长。
• 管理层信号：CFO胡德主动提及“若需求变化可直接缩减CPU/GPU等短寿命资产投入”；纳德拉强调效率优化是常态化工作，Azure增速中相当部分来自利用率提升。
• 自由现金流：本季度下降23%至196亿美元。

谷歌前一周财报：capex指引上调，但自由现金流转负

谷歌母公司Alphabet于7月22日发布财报：云业务增速82%，capex同比翻倍至449亿美元，全年指引从1800-1900亿上调至1950-2050亿美元，但自由现金流转负（-59亿美元），为上市以来首次。

值得关注

• 三家巨头姿态趋同：均强调效率优化和投入产出比，而非仅扩张蓝图。Meta CFO谈及两年后采购灵活性，微软主动准备缩减退路，谷歌capex虽上调但现金流承压。这种共识本身表明纯扩张期的增速高点大概率已过。
• 市场对产业链的预期校准：全球20家头部芯片企业过去三个交易日合计市值蒸发超1.5万亿美元，英伟达、SK海力士、三星电子、台积电均受影响。投入仍在增长，但增速斜率趋平，依赖“AI算力基建”高增速叙事的板块需重新校准预期。
• 亚马逊财报即将发布：当地时间7月30日盘后亚马逊将发布财报，其今年capex预计约2000亿美元（三家最大）。若亦释放类似信号，增速放缓趋势将得到确认。