长鑫科技上市首日暴涨465%，AI红利还是周期顶点？

事件概述

长鑫科技（长鑫存储）于2026年7月27日在上海证券交易所科创板挂牌上市。发行价8.66元，开盘报49.50元，收盘报49元，首日上涨465.82%，总市值约3.28万亿元，超越工商银行成为A股市值最高上市公司。全天成交额超1400亿元，换手率超60%。

公司本次发行募集资金约579亿元，若超额配售选择权全部行使，募资规模最高约666亿元，为科创板史上最大IPO。创始人朱一明承诺将其持有的员工持股平台份额中50%（约7.68亿股）在上市满36个月后十个自然年度内分配给员工，按首日收盘价计算对应市值超370亿元。

核心信息：财务反转与周期驱动

• 历史亏损与扭亏：2023年营收90.87亿元，归母净亏损163.40亿元；2024年营收241.78亿元，亏损收窄至71.45亿元；2025年营收617.99亿元，首次转正至18.75亿元。
• 2026年一季度爆发：营收508亿元，同比增长719%；归母净利润247.62亿元，扣非归母净利润263.41亿元。一个季度盈利超过此前两年亏损总和，是2025年全年归母净利润的13倍以上。公司预计2026年上半年营收1100-1200亿元，归母净利润500-570亿元。
• 业绩驱动力：招股书指出主要是DRAM产品价格快速上涨、产销规模增长及产品结构优化，价格因素列首位。主营业务毛利率从2023年的-2.19%升至2025年的41.02%。

值得关注：AI红利与周期风险

• AI红利通过涨价兑现：三星、SK海力士、美光将先进产能转向HBM，导致普通DRAM供给收缩。TrendForce数据显示2026年Q1 DRAM合约价环比上涨93%-98%，推动全球DRAM产业营收环比增长81%至970亿美元。长鑫尚未成为HBM主要供应商，主要受益于普通DRAM短缺和涨价。
• 客户结构变化：长鑫与腾讯、字节跳动等签定长期服务器DRAM供应协议（字节协议价值超70亿美元，期限五年）。苹果测试其DRAM产品，但未正式采购。阿里云、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo等为重要客户。
• 市场份额：Counterpoint数据显示2026年Q1长鑫全球DRAM市场份额约8%（第四），三星38%、SK海力士29%、美光22%，三家合计约89%。
• 周期风险：涨价速度已放缓——TrendForce预计Q3一般型DRAM合约价仅环比上涨13%-18%。PC和智能手机客户价格承受力接近极限。高利润刺激各厂商扩大资本支出，新增产能集中释放时可能转向过剩。长鑫招股书提示，若AI投资放缓或竞争对手增加供应，市场可能转弱，新产能带来的折旧压力将放大利润降幅。
• 长期挑战：公司需证明良率持续接近国际厂商、扩产收入覆盖折旧、国产替代缓冲周期波动，以及HBM产品量产与客户认证。截至2025年末，员工1.93万人（研发6259人），三年累计研发投入超206亿元。上市后资金用于晶圆制造升级、DRAM技术升级和前瞻技术研发，但扩产与人才竞争仍是核心。

总结：长鑫当前业绩高度依赖DRAM涨价，HBM尚未贡献实质收入。市场给予3万亿估值押注其能借助本轮周期实现技术跃迁和份额提升，但下一轮价格下跌将是检验公司真正竞争力的试金石。