华夏基金AI投资策略：长周期逻辑、产业链机会与风险研判

核心矛盾与产业周期判断

• 当前AI投资核心矛盾：产业趋势确定性强（真实需求、订单、资本开支扩张）vs 局部估值偏高、产业链分化加剧。7月以来算力板块已出现大幅调整，短期难以判断。
• 经济学家刘煜辉认为AI产业周期刚刚开启，是重构全球生产函数的工业革命，股价波动是情绪与产业节奏错位，供需失衡带来阶段性震荡，不改变长期逻辑。
• 华夏基金国际投资团队指出本轮AI超级周期有真实需求支撑：Gartner预测2026年全球AI总支出约2.59万亿美元（同比+47%），2027年约3.49万亿美元（同比+34%）。中国互联网巨头AI资本开支从低于千亿涨至5000多亿元。AI Agent落地带动Token调用量增长60倍，边际成本下降形成正向循环，头部大模型商业化已跑通。
• 华夏节能环保基金经理吕佳玮提出“产能挤占型超级周期”论：AI高端产品（如HBM、高端MLCC）生产会成倍挤占传统产能，关键环节扩产周期最长排至2030年，供需缺口持续放大，本轮AI硬件周期强度远超传统周期。

产业链重点方向

借用英伟达“五层蛋糕”理论，当前投资重心放在上游硬件层（第二、三层）：

• 能源层：美国AI规划新建数据中心306GW，带动电力负荷增长56倍。海外AI最大瓶颈是电力，适合追求稳健β的环节（电网设备、液冷、储能）。
• 芯片层：GPU、HBM、CPU、先进封装等毛利率极高，是供应链获益最好、投资价值最高的环节。华夏半导体龙头基金经理高翔认为中长期主线条是中国科技产业全栈自主创新，“芯模协同”是直接体现：推理端已进入规模化部署，训练端国内企业攻坚国产算力集群（如美团在5万张国产卡上完成训练）。国内FAB拉动IP、EDA、材料形成聚集效应，若国产模型能在国产芯片上高效训练，本土半导体长期空间将被重新评估。中信证券许英博指出，“国模国芯”产业链具备独立差异化配置价值。
• 基础设施层：AI服务器、光通信、交换机、IDC。光通信从2025年起年负荷增长40%，是AI赛道主战场。国产替代中IDC、液冷、PCB、半导体设备材料国产化进度超预期，短板在光刻机和先进制程。
• 模型层：全球大模型竞争集中在中美，国内将差距追至6个月。
• 应用层：AI+各场景碎片化，尚无大市值巨头跑出，处于观察阶段。
• 端侧AI：华夏乾龙精选基金经理徐恒长期看好，2026年上半年全球AI眼镜销量逆势增长130%，2027年带显示AI眼镜有望量产，但C端成熟需要时间。长江证券范超补充，端侧AI仍偏早期，处于从主题向业绩转化阶段，短期内难以取代AI算力链条主流地位。

风险与判断指标

• 估值方面：纳斯达克PE约39倍（历史71.5%分位），半导体2027年预期增长25%-30%，可消化当前估值。需警惕两大风险：美联储加息推高云厂商融资成本压缩资本开支；部分环节涨价过高抑制需求或头部厂商停止“军备竞赛”。
• 许英博提出跟踪两大高频指标：北美AIDC租金稳定性、存储价格上涨稳定性，以判断全球AI景气度持续性。
• 刘煜辉认为当前AI波动核心矛盾是货币金融周期，美元收紧是费城半导体指数高波动的根源。投资需按“大国博弈>科技>现代产业体系>内需”权重布局，硬科技、自主安全赛道具备长期估值支撑。
• 华夏数字经济龙头基金经理张景松判断当前处于风格切换变奏点前的波动放大阶段。需从宏观流动性、估值水位、AI商业化、供需成本四个维度跟踪变奏信号：当前美股AI估值未到极端泡沫，中国大陆AI企业全球配置占比仅约1.2%；头部大模型ROI斜率未放缓；涨价带来的利润回退是产业自我调节。变奏点前，AI基础设施+半导体产业链仍是确定性最强的主线，聚焦“存光板电算”；变奏点后可转向防御配置。

投研体系升级

华夏基金升级主动投研5.0体系，核心升级点：

1. 平台化分组：基金经理按风格、能力圈分组，整体覆盖全部市场环境，任何行情都有适配产品。
2. 全球化双向布局：每月派研究员海外一线调研，及时调整组合应对产业变化。
3. 投研客户一体化：严格约束风格漂移，产品持仓与定位高度匹配，通过多产品组合匹配不同风险偏好。
   该体系旨在以组织能力突破个人天花板，实现稳定、可持续、全周期适配。二季度华夏基金主动权益规模增长超470亿元（增幅31%），绝对规模超1900亿元，居行业第6位。