智谱向左，MiniMax 向右：大模型两条路径的冷热切换与共同困境
2026/07/23 09:17阅读量 2
智谱（B端政企路线）与MiniMax（C端全球化路线）上市后市值出现反转，从年初MiniMax翻倍、智谱破发，到解禁后智谱一度突破万亿港元而MiniMax暴跌八成。分析指出，智谱重项目制交付、市场份额低，MiniMax增收难增利、C端护城河浅，两者均未找到可持续的商业闭环，最终胜负仍取决于技术领先性。
事件概述
今年1月智谱与MiniMax相继登陆港股，呈现冷热分化的开局：智谱上市首日破发，MiniMax股价翻倍、市值约为智谱两倍。7月限售股解禁后局势逆转：智谱一度突破1.3万亿港元，成为首个摸到万亿市值的基础大模型企业；MiniMax解禁当日跌17.98%，后续再跌，市值从约4100亿缩至不足700亿港元。7月17日Kimi K3发布，智谱股价暴跌近30%，一天蒸发超2000亿港元，说明大模型赛道资本与技术走势高度不确定。
核心信息
智谱：B端政企路线，高增长下的隐忧
- 核心团队出身清华，锚定国内政企市场，以GLM大模型为底座，通过MaaS平台提供模型调用与私有化部署。
- 2022-2024年营收年均复合增长率超130%，2025上半年同比增325.39%；涨价后调用量仍增长超400%。
- 2026年3月MaaS平台ARR达17亿元（约10亿美元），成为国内首个跨过10亿美元ARR门槛的基础模型公司。
- 但按2024年收入计算，在中国独立通用大模型开发商中份额仅6.6%。营收73.7%来自本地化政企部署，重项目制交付难以指数级规模化，万亿市值依赖AGI领先预期，技术领先性稍受质疑即引发估值大幅波动。
MiniMax：C端全球化路线，规模增长但盈利承压
- 走原生多模态+全球化C端路线，核心产品包括海螺AI（视频）、Talkie/星野（陪伴）、MiniMax语音等。
- 全球用户约3亿，超七成收入来自海外，是国内唯一依靠海外C端订阅实现规模化营收的大模型公司。
- 营收从2023年的346万美元增至2025年的7903.8万美元，但“增收难增利”。旗舰模型M3在第三方评测中排名落后，计费方式调整引发用户不满后被迫降价50%。核心C端产品月活下滑，海外面临版权诉讼，用户忠诚度低。
- 解禁后股价持续暴跌，创始人推出停薪、送股、融资组合措施未能止跌。
值得关注
两大路线存在互补空间：智谱需向C端延伸获取海量用户数据，MiniMax需向B端寻求稳定收入。已有字节豆包、DeepSeek等开始混合路线探索。但大模型技术迭代极快，任何局部商业闭环都可能被新技术突破。目前没有玩家能证明自身路线可通向稳固终局，所有玩家都需在技术、商业、资本中长期跋涉，最终仍以技术为王。