Token暴增但利润困于英伟达：AI产业链上游独享暴利，中下游仍在亏损中挣扎
2026/07/22 17:12阅读量 2
全国日均Token调用量已超140万亿，但利润几乎全部流向英伟达、美光等上游硬件商。英伟达2027财年Q1营收816亿美元，毛利率74.9%；美光同期营收414.6亿美元，毛利率达84.9%。而中游模型厂商普遍亏损：OpenAI一季度经营亏损93亿美元，智谱2025年净亏损47.18亿元。AI编程等下游应用虽Token消耗飙升，但商业闭环尚未普遍形成。利润向下游转移需待供需缓解与应用落地。
事件概述
Token经济规模急剧膨胀，但利润高度集中在GPU和HBM等上游硬件环节。大厂Token调用量两年内从接近零飙涨超千倍，仅豆包日均调用量即达180万亿，全国日均超140万亿。然而，多数AI企业仍在亏损，上游硬件商却持续刷新利润纪录。
核心信息
- 上游暴利：英伟达2027财年Q1营收816亿美元，同比增长85%，毛利率74.9%。美光同期营收414.6亿美元，同比暴增346%，净利润282.4亿美元，毛利率84.9%超过英伟达。HBM供给极度紧张是主因，供需失衡预计至少持续到2027-2028年。
- 中游亏损：OpenAI一季度经营亏损93亿美元，营业利润率约-122%。Anthropic预计Q2首次实现单季度运营盈利（约5.59亿美元），但全年盈利可能要到2028年。国内智谱2025年营收7.24亿元，净亏损47.18亿元。国产芯片在性能、商业门槛、生态上与英伟达差距明显，难以替代。
- Token工厂分化：租卡型算力毛利率约20-30%，而Token运营厂商毛利率可达40-50%。具备模型优化能力的企业通过提升单位算力Token产量覆盖降价影响，缺乏优化能力的玩家正被淘汰。
- 下游应用：AI编程成为Token消耗增长最快的方向，Claude Code年化营收超25亿美元，周活跃用户翻倍。但Sora因高成本（日支出约1500万美元）低留存关闭，字节Seedance则嵌入自身流量体系实现闭环。具身智能仍处烧钱阶段。
值得关注
利润向产业链下游转移不会自动发生，需等待Agent应用大规模落地和供需平衡。当前应用层若能为客户创造10倍回报，将获得更强定价权。国产芯片在英伟达供不应求的窗口期有机会切入，但需快速积累验证案例。