Momenta港股上市：物理AI第一股的壁垒与挑战
2026年7月8日，Momenta在港交所上市，IPO募资58.9亿港元，基石投资者包括奔驰、比亚迪、新加坡GIC等14家机构。公司定位“物理AI第一股”，市值约696亿港元。其商业模式从项目制转向软件授权，许可收入两年增长42倍，毛利率提升至71.6%。数据壁垒来自120亿公里实车数据和24家车企合作，但净亏损仍在，估值面临市场考验。
事件概述
2026年7月8日，Momenta在港交所上市，IPO发售约1993.8万股，每股定价295.6港元，募资58.9亿港元。14家基石投资者认购近一半股份，包括新加坡GIC、富达国际、奔驰、比亚迪、贝莱德等。按发行价计算，Momenta市值约696亿港元（602亿人民币，88.7亿美元），被市场称为“物理AI第一股”。
商业模式转变：从“卖人天”到“卖软件”
Momenta的收入结构正在从传统的项目制开发（按人天收费）转向软件许可模式。许可收入（车型量产后按装车数量收取授权费）从2023年的0.23亿元飙升至2025年的9.68亿元，两年增长42倍，占总收入比重从3.1%跃升至40.1%。毛利率随之大幅提升：2023年17.5%、2024年49.0%、2025年71.6%。前期技术开发为固定成本，后续每辆车许可收入几乎为纯利润，定点越多、量产规模越大，许可收入雪球效应越强。
数据飞轮与竞争壁垒
Momenta的数据飞轮核心在于：120亿公里实车里程数据，从中提炼出超1亿段黄金数据，且数据来自24家整车厂、超100款量产车型，多样性远超任何单一车企。这些数据训练出的世界模型（R7强化学习世界模型）能帮助其拿下更多车企定点，量产车越多则数据越多，形成正向循环。目前Momenta累计交付超100款车型，搭载量突破100万辆，城市NOA销量在独立第三方供应商中市占率65%。
中立定位与全球车企合作
Momenta能够同时与全球前十大车企中的九家合作（包括奔驰、丰田、通用、比亚迪等），核心在于其中立第三方定位——只提供智驾软件和算法，不参与车企品牌主导权争夺，这在车企担心“失去灵魂”的背景下成为关键优势。公司还与芯片公司新芯航途合作开发定制化SoC（X7芯片），实现软硬一体，进一步巩固技术纵深。
风险与挑战
尽管许可收入增长迅猛，Momenta净亏损仍在。分析师指出，25倍P/S的估值已包含“物理AI第一股”的稀缺性溢价，若2026-2027年营收增速不能维持50-70%，估值存在泡沫风险。此外，车企自研智驾的趋势、2026年上半年中国汽车零售销量同比下降近20%等因素，都可能对Momenta股价形成压力。物理AI叙事能否从智驾扩展到Robotaxi、Robovan、具身智能等场景，将是估值持续性的关键。