硅基流动年亏3.45亿：Token大厂的商业化困局

事件概述

硅基流动（SiliconFlow）作为国内最大独立AI算力基建商，于2026年6月向港交所递交招股书。招股书显示，2025年公司营收5533万元，净亏损3.45亿元，毛利率从2023年的83.3%暴跌至-24.0%，公有云MaaS业务毛利率更是低至-119%。公司每卖出一元Token，实际亏损6.24元。

核心信息

亏损原因剖析

• 算力成本高企：2025年销售成本6863万元，其中算力资源成本5962万元，占比86.9%。上游芯片厂商（英伟达、AMD）及云厂商掌握定价权，下游市场价格被云巨头（火山引擎、阿里云）压低，中间商两头受压。
• 研发投入巨大：研发开支2.09亿元，占营收378%，主要用于自研推理引擎SiliconLLM以提升算力利用率。
• 价格战补贴：为获客发放5421万元免费Token券，用户数从2454家飙升至71.6万家，但亏损随之扩大。

行业背景

• 中国日均Token调用量2026年3月已达140万亿，两年增长1000倍。
• 同类企业同样亏损：智谱AI 2025年营收7.24亿，净亏损47.18亿；OpenAI 2025年净亏损385亿美元。
• 满血版DeepSeek R1官方定价每百万Token 16元，若日输出1000亿Token，月机器成本4.5亿，净亏4亿。

商业模式困境

• Token不具备“边际成本递减”属性，每增加一次推理，GPU和电费实打实增加，用户增长与成本增长几乎平行。
• 用户对价格敏感，迁移成本极低，独立厂商无法提价，陷入“不降价没客户，降价亏死”的死循环。

值得关注

硅基流动估值77亿元，但账上资金仅够支撑18个月（每月烧钱近1500万元）。港交所18C章要求2026年底营收达标2.16亿元，意味着需翻近3倍，难度极大。公司赌注在于英伟达算力成本下降、自研引擎效率提升及国产芯片生态成熟，但现实是Token“自来水”生意本身尚无法覆盖高昂成本。该案例揭示了AI基础设施层商业化的普遍困境：规模越大，绝对亏损额越大。