Momenta IPO市值超地平线，资本市场重估智驾芯片赛道估值逻辑

事件概述

2026年7月，自动驾驶解决方案公司Momenta在港交所IPO，发行市值696.3亿港元，超过直接竞争对手地平线当前市值（约671.8亿港元）。地平线创始人余凯在微博发文暗讽对手“抢占概念标签”，引发市场对两家公司竞争格局的关注。

核心信息

• 市值反转：地平线2024年10月上市后市值一度超过1600亿港元，随后蒸发约六成。Momenta IPO时市值约696亿港元，略高于地平线。但两家公司营收差距明显：2025年地平线营收37.6亿元，Momenta约10亿元；地平线研发开支51.5亿元（占收入137%），Momenta相应亏损额约10.9亿元。

• 商业模式差异：地平线主打软硬一体，卖芯片（征程系列）及配套方案，单套均价约400元；Momenta主攻软件算法，单套授权收入约1900元。资本市场对软件可复制的“平台化”故事更认可。

• 竞争压力加码

  • 英伟达下探：英伟达将L4能力打包量产平台（如DRIVE AGX Thor），挤压第三方芯片溢价空间。
  • 车企自研浪潮：比亚迪发布4nm芯片璇玑A3、理想发布5nm马赫M100、蔚来神玑持续上车、小鹏图灵获大众定点。车企自研主要针对旗舰车型，但地平线的大客户（如比亚迪）正在变为潜在对手。
  • 客户合作动态：余凯在回应质疑时称“刚搞了一票特别大的”，随后流传与比亚迪王传福共同体验智驾的照片，暗示双方仍有深度合作。

• 地平线转型路径

  • 软硬一体加速：2025年发布城区辅助驾驶系统HSD，搭载征程6P，采用端到端架构。征程6系列覆盖10-560TOPS算力段。
  • 舱驾融合：2026年推出星空系列芯片和KaKaClaw操作系统，宣称单车综合成本可降1500-4000元，研发周期缩短至8个月。
  • 研发压力：2025年研发开支占收入137%，下一代芯片需提前3-4年投入，当前量产平台需维持现金流。

值得关注

• 技术路线风险：地平线基于DSA架构的BPU针对特定场景优化，但面对VLA大模型等通用算法，能否保持优势存疑。流片周期长，一旦判断失误难纠错。
• 客户与对手边界模糊：地平线既要服务蔚来、小鹏等自研芯片车企，又要与之竞争。车企围绕自研芯片构建体系后，地平线的“不可替代性”可能减弱。
• 财务与量产节奏：高阶芯片J6P和HSD 2.0仍处爬坡期，下一代征程7需提前投入，当前规模出货是维系生态的关键。

资本市场对地平线的耐心下降，核心是智能驾驶产业的估值逻辑从“芯片稀缺性”转向“车企智能化体系的深度嵌入”。地平线需要证明自己不仅是芯片供应商，更是车企下一代智能架构的协作方。