智谱与MiniMax解禁表现迥异：幕后三大原因解析
2026/07/14 17:08阅读量 2
智谱和MiniMax在上市半年后相继迎来股票解禁，但市场反应截然不同：智谱股价连续上涨，而MiniMax连续下跌。两者解禁规模、股东结构和融资工具选择的差异是直接原因，更深层则是市场对代码能力路线（智谱）与多模态路线（MiniMax）的阶段性偏好分歧。
事件概述
智谱与MiniMax分别于7月8日和7月9日迎来上市半年后的股票解禁，随后均宣布新一轮融资，但股价走势分化。
核心信息
- 智谱：7月8日解禁约2568.16万股（占总股本5.76%），当日股价上涨13.35%至1825港元。次日宣布以每股1588港元配售最多1978万股新H股，募资约314.1亿港元，当日股价再涨11.34%至2032港元。
- MiniMax：7月9日解禁约1.5亿股（占总股本接近48.9%），当日股价下跌17.98%至297.4港元。次日宣布配售3560万股新股并发行65亿港元零息可转债，预计融资总额约160.4亿港元，消息公布后股价再跌9.68%至268.6港元。
- 截至7月13日，智谱市值7334.12亿港元，MiniMax市值698.15亿港元，相差约10倍。
- 两家公司均表示融资将用于基础模型研发、算力建设和全球扩张。
- 创始人内部信：MiniMax创始人闫俊杰宣布不领薪酬至实现AGI，并将个人4%股份用于员工激励、1%用于开源社区；智谱创始人唐杰提出“Touch High摸高计划”，两年内继续投入基础模型研究，计划开源GLM-5.2。
关键分析
股价分化原因可归结为三点：
- 解禁规模悬殊：智谱解禁比例仅5.76%，市场认为新增供给可消化；MiniMax解禁近半，引发大量潜在抛压预期。
- 股东结构差异：智谱解禁股份由产业资本、国有资本和长期机构持有，减持意愿较低；MiniMax解禁股份中财务投资机构占比高，退出动机更强。
- 融资工具选择：智谱仅采用股权配售，稀释预期清晰；MiniMax采用“配售+可转债”组合，未来转股将进一步增加股本，三重稀释预期推动股价下跌。
更深层的原因是市场对技术路线的阶段性偏好：智谱因突出的代码能力被对标为“中国的Anthropic”，今年代码商业化加速使其获得更高溢价；MiniMax的多模态路线（视频、语音等）曾被追捧，但上半年资本更青睐代码侧。不过，多模态能力在AGI终局中的价值仍有待释放，若后续出现标志性突破，MiniMax的估值可能重新定价。
值得关注
- 短期走势反映的是解禁流动性、股东结构与融资工具的综合影响。
- 长期估值取决于技术路线兑现节奏，尤其是智谱的代码商业化进展与MiniMax的多模态突破进程。