MiniMax解禁大跌17%，流动性溢价退潮暴露港股AI估值泡沫
2026/07/10 18:20阅读量 2
MiniMax股票解禁日大跌17.98%，与智谱解禁后涨13%截然相反。核心原因在于其解禁规模高达44.85%（智谱仅5.76%），且解禁盘包含大量早期VC股份，减持压力远大于智谱的国资主导。此次下跌标志着港股AI的“稀缺性溢价”被戳破，估值体系正从筹码定价转向基本面定价。
事件概述
MiniMax于解禁日收盘大跌17.98%，报297.4港元，市值跌破千亿。此前一日曾涨12%，市场曾预期“利空出尽”复制智谱解禁后涨13%的走势，但结果截然相反。
核心原因
- 解禁规模悬殊：MiniMax解禁后流通股从不足6%跃升至近50%，实际新增可流通股份约1.46亿股，占总股本44.85%；而智谱解禁仅5.76%，流通盘从2.67%升至8.43%。MiniMax筹码供给量放大近10倍，承接压力远超智谱。
- 筹码结构差异：智谱解禁盘近七成是国资背景基石投资者，减持意愿极低；MiniMax解禁盘约三分之一为IDG、博裕、红杉、高瓴等早期VC，面临基金退出周期的兑现压力。尽管创始团队（28.7%持股）已承诺锁仓12个月，阿里和米哈游作为战略股东预计长期持有，但市场仍担忧卖盘。
- 估值泡沫破裂：MiniMax巅峰市值4100亿港元，对应年营收约6亿港元，市销率近700倍；智谱市值曾超8000亿港元，市销率超1000倍。全球头部AI公司市销率多在数十倍至百余倍。极低流通盘支撑的稀缺性溢价在解禁后迅速瓦解，估值向基本面回归。
值得关注
- MiniMax近期面临计费调整争议和主力模型降价50%等经营压力，但基本面尚可：全球化收入占比73%，企业客户21.4万，营收增速158.9%。股价下跌主要源于市场对流动性的重新定价。
- 同日智谱继续冲高11%，表明AI行业仍有价值，但“解禁等于利空出尽”的交易模板已失效。未来AI公司的估值将更依赖模型能力、商业化和现金流，而非流通盘稀缺性。