MiniMax 股价暴跌24%背后：AI 公司估值逻辑正在切换
2026/07/10 18:20阅读量 1
MiniMax 在限售股解禁后两日暴跌24%，与智谱同期上涨形成鲜明对比。市场已从纯技术信仰转向用上市公司标准审视 AI 公司，MiniMax 因 M3 定价风波、计费模式变更和产品口碑问题成为首个被“审判”的对象。同日其宣布完成160亿港元超额融资，创始人放弃薪酬并赠股，显示一级与二级市场定价分歧剧烈。
事件概述
MiniMax 经历48小时内两级市场定价反差：7月9日首轮解禁1.53亿股（近总股本一半），股价单日跌近18%，两日累计跌24%；但7月10日宣布完成160亿港元融资，7倍超额认购，百余家机构参与。创始人闫俊杰同日宣布放弃全部薪酬、个人名下4%股份激励团队、1%设立开源基金。
核心信息
- 市场对比：同期智谱解禁后上涨13%，说明资本对“模型平台型”与“产品型”公司采用不同定价逻辑。MiniMax 因拥有海螺AI、星野等C端产品，被归入“报表交易”类，接受DAU、ARPU、变现效率等互联网公司指标的审视。
- 直接导火索：新一代模型M3（428B参数，推理激活23B）性能未达预期，计费从订阅制切换为Token消耗制导致用户实际开支暴增，引发B端退款和社交媒体品牌危机。定价团队新人入职仅2-3个月，缺乏对老用户历史情绪的感知。
- 内部文化：MiniMax 以“context（上下文）”为操作系统，信息实时透明、决策高效，但全部注意力聚焦模型智能，忽视了用户沟通与运营细节。定价变更未提前告知用户，官方页面解释含糊。
- 融资验证：160亿港元融资覆盖亚太、欧洲、美国主权基金与长线基金，一级市场仍看好大模型底层逻辑，说明资本并未放弃对“Scale（规模效应）”的押注。
值得关注
- MiniMax 是第一家被二级市场用完整上市公司标准（股权结构、解禁压力、毛利率、商业化路径）审判的大模型公司。这一评估框架将很快覆盖所有已上市及拟上市的AI公司。
- 创始人闫俊杰放弃薪酬与赠股行为并非单纯危机公关，结合超募融资表明长线资本对技术路线的认可，但短期二级市场担忧用户流失和变现可持续性。
- 行业竞争已从模型能力比拼转向“模型+产品+资本叙事”三重竞合。未来能同时管理技术迭代、用户运营和财务纪律的公司才能留在牌桌上。