解禁规模差异与流动性溢价破裂：MiniMax大跌解读
2026/07/09 21:11阅读量 2
智谱解禁仅5.76%后涨13%，而MiniMax解禁量达44.85%导致流通盘从不足6%激增至近50%，股价大跌17.98%。核心差异在于解禁规模与筹码性质：智谱近七成解禁盘为国资，几乎没有抛压；MiniMax三分之一为早期VC，减持压力大。超高估值（MiniMax市销率近700倍、智谱超1000倍）主要由流动性稀缺支撑，解禁后市场重新定价，估值体系从筹码定价切换至基本面定价。
事件概述
智谱与MiniMax先后经历解禁，但市场表现截然相反：智谱解禁后上涨13%，而MiniMax解禁当日跌幅达17.98%，收报297.4港元，市值跌破千亿。两者并非同一剧本，根本原因在于解禁规模、筹码性质以及估值泡沫的差异。
核心信息
- 解禁规模量级悬殊：智谱仅解禁5.76%，流通盘从2.67%微增至8.43%；MiniMax实际新增可流通股份达44.85%，流通盘从不足6%跳升至近50%，筹码供给量扩大近10倍，卖压远超智谱。
- 筹码性质截然不同：智谱解禁盘近七成由国资背景基石投资者持有，其以长期战略站位为目标，几乎不会在解禁日卖出；MiniMax解禁盘约三分之一为IDG、博裕、红杉、高瓴等早期财务投资者，有明确的退出周期和兑现需求，减持压力远大于国资。此外，创始团队28.7%持股已承诺锁仓12个月，阿里和米哈游作为战略股东预计长期持有，但仍未能阻止市场恐慌。
- 估值泡沫被戳破：MiniMax巅峰市值4100亿港元对应年营收约6亿港元，市销率近700倍；智谱巅峰市值8000亿港元对应年营收约7.8亿港元（营收规模与MiniMax接近），市销率超1000倍。全球头部AI公司市销率普遍在数十倍到百余倍，港股AI溢价远超合理范围，完全由流通盘稀缺性支撑。MiniMax大跌后市值不到900亿，与智谱差距近9倍，其中绝大部分来自流动性溢价而非基本面差异。
- 市场后续影响：MiniMax近期面临计费调整争议和主力模型降价50%等经营压力，但营收增速158.9%、全球化收入占比73%，基本面尚未崩溃。此次下跌主要是流动性溢价的蒸发，市场已从“筹码定价”切换至“基本面定价”，“解禁即利空出尽”的交易模板失效。未来AI公司核心竞争将回归模型能力、商业化效率和现金流。