Momenta挂牌港交所：700亿港元市值背后的物理AI叙事与现实挑战

事件概述

Momenta（股票代码06880）于2026年7月8日在港交所上市，每股定价295.6港元，开盘报301港元，总市值一度突破700亿港元。公开发售获414倍超额认购，国际发售涌入超1000亿港元机构订单；14家基石投资者合计认购约30亿港元，包括GIC、富达国际（各1亿美元），以及奔驰与比亚迪的联合加码。

核心信息

财务数据与结构

• 2023-2025年毛利率从17.5%跃升至71.6%，远高于同期地平线（~64.5%）、宁德时代（~26%）等。

• 三年累计归母净利润亏损92.34亿元，但经调整净亏损从10.93亿元收窄至3.03亿元（2025年），经营现金净流出从10.69亿元降至2.81亿元。

• 收入结构从技术开发服务（2023年占比96.8%）转向许可服务（2025年占比40.1%），许可服务收入三年增长42倍至9.68亿元，其“一次研发、全周期复用”模式带来高边际收益。

• 研发投入高企，2025年研发开支占收入77.5%，达18.69亿元，主要用于物理AI、端到端自动驾驶和强化学习模型。

• Momenta最初计划赴美上市，2026年3月转向港交所并自称“物理AI第一股”。该标签于4月北京车展通过R7强化学习世界模型正式公开提出。

• 切换背景：黄仁勋2025-2026年连续强调物理AI是下一波增长浪潮；同期小马智行、文远知行上市破发，地平线股价腰斩，市场对“智驾”标签审美疲劳。

• 按发行价计算，Momenta市值约90亿美元（696亿港元），对应2025年24.13亿元营收的市销率约25倍，超过所有已上市智驾同行（地平线约75.8亿美元，小马智行约30.17亿美元）。

竞争格局与挑战

与地平线的模式对比

• 地平线以芯片（征程系列）为核心，2025年芯片出货超400万套，累计出货超1000万套；其授权服务毛利率94.5%，但整体研发开支占收入137.1%（51.54亿元）。
• Momenta以算法和数据为核心，护城河在于数据飞轮——100万台量产车和约65%的第三方城市NOA市占率。
• 双方正在交汇：地平线从芯片延伸至HSD智驾方案，Momenta推出联合自研芯片X7，进入软硬一体领域。

关键客户比亚迪的双刃剑

• Momenta是比亚迪“天神之眼”方案核心算法商（基于英伟达芯片），地平线是比亚迪征程芯片供应商（2025年预计出货250万套征程6）。
• 比亚迪于2026年5月发布自研4nm智驾芯片“璇玑A3”（单颗算力超700TOPS），发布次日地平线股价跌逾7%。长期看，比亚迪自研将压缩第三方供应商空间。
• 其他头部客户如上汽、奔驰同样采取“自研+外采”双轨策略，第三方供应商议价能力承压。

行业格局判断

• Momenta CEO曹旭东预计辅助驾驶竞争将在2026年结束，国内只剩三家胜出；地平线创始人余凯预测2030年自动驾驶成标配，并认为地平线通过“芯片+软件”可实现单车1000美元利润。两家均认为自己将是幸存者。

世界模型：技术同质化与真实壁垒

• 2026年世界模型成为自动驾驶领域热门标签，但在技术路径上头部玩家（理想、小鹏、蔚来、轻舟智航、华为等）差异不大：主要聚焦于搭建更好的仿真器，用于端到端模型测试验证。
• Momenta推出的R7世界模型采用三层架构（世界模型预训练、仿真、强化学习），宣称误制动指标优化超3倍，车道内避让性能提升近5倍。但蔚来、华为ADS 5等已推出类似架构并全量推送。
• 核心矛盾：世界模型的价值越大，其稀缺性越低。真正的壁垒不在于技术差异化，而在于数据规模、量产规模和工程化能力——这恰好是Momenta现有的优势（100万台量产数据与高市占率）。

市场反馈

上市首日开盘涨超6%，但午后回落，最终收于295.6港元（与发行价持平）。这一走势反映出市场对Momenta“物理AI第一股”叙事的复杂心态：愿意为高溢价买单，但对切实的盈利转折与竞争壁垒仍存观望。