天风证券唐海清：AI无泡沫，今年或为AI投资最佳年份，看好光模块等算力方向

核心观点：AI无泡沫，今年是投资最佳窗口

天风证券研究所所长唐海清在清华论坛上明确表示，当前AI不存在泡沫，并提供三方面关键论据：

• 需求端极度火爆：高端AI芯片一卡难求，NV系列芯片从一年前300万元涨至现货1000万元，且已购芯片使用率全满。
• 估值实际便宜：头部存储公司近期业绩实现百分之几百增长；全球前三的光模块公司明年预计PE仅十几倍，低于A股消费、地产板块。
• 投入符合产业革命规律：以光模块为例，2023年800G光模块首年需求200万只，2024年升至1000万只，2025年达2000万只，2026年飙升至4000万只，预计明年再增至8000万只，且两代产品（800G与1.6T）并行增长，并非泡沫特征。

三个底层逻辑判断风险

唐海清提出，只要以下三个核心逻辑未变，AI投资风险可控：

1. Scaling Law仍为第一性原理：头部AI厂商的迭代仍遵循该规律，AI还有3-5代演进空间（每代升级需新增约5倍投入），目前未遇到技术障碍。DeepSeek的出现并未打破该逻辑。
2. AI创收已彻底跑通：Anthropic与OpenAI两家公司今年年化收入合计超1000亿美金，明年将超2500亿美金，类似2020年7月的新能源汽车。当前创收集中在教育、客服、coding等领域，长期增长明确。
3. 上游算力硬件供不应求：未来两年GPU、光模块、光纤、PCB、MCLL均将保持紧平衡状态。

最看好的方向：以“光”为核心的AI算力及相关细分

• “光”全产业链：中国在光模块、光纤光缆等环节占全球约60%份额，技术领先且增速高。GPU与光模块配比已从过去的1:2-1:3提升至1:5-1:6，未来可能进一步提升至1:8-9，光模块增速高于行业整体。
• 泛PCB、CCL、MLCC：上半年上游涨价后，下半年相关企业利润将释放，同时受益于海外份额向中国转移的“东升西落”趋势。
• 半导体赛道：自主可控需求明确，国产存储厂商长鑫、长江存储扩产力度超过海外美光、海力士，存在较大增长空间。

模型公司阶段性亏损不影响趋势

唐海清认为，当前AI仍处于“你追我赶”的中期竞争阶段，部分模型公司出现亏损属于正常现象，不影响行业整体趋势。目前已有模型级应用实现创收，个别开始盈利，类似2020-2021年新能源汽车板块，算力板块估值有望进一步抬升。