宇树冲刺科创板：“人形机器人第一股”背后，利润与壁垒的攀爬之战
2026/07/08 18:49阅读量 2
宇树科技以2025年营收16.99亿元、扣非净利率近35%、全球出货第一的成绩通过科创板审核，但上市前夕利润同比腰斩。文章分析其高毛利来自自研执行器和早期溢价，但整机集成环节利润正加速商品化，产业价值正向上游减速器、芯片、大脑等壁垒更高的环节转移。宇树能否沿垂直整合路径持续向上突破，将决定其能否守住利润。
事件概述
2026年6月1日，宇树科技带着扣非净利同比腰斩52.55%的财报通过上交所上市审核；一周后，SemiAnalysis发文看多，称其将“主导全球机器人产业”；7月2日，宇树获证监会首发注册，即将成为A股“人形机器人第一股”。
核心数据与事实
- 财务表现：2025年营收约16.99亿元（同比+332%），归母净利润2.78亿元，扣非归母净利润约5.9亿元，扣非净利率近35%。主营业务毛利率从2023年的44.22%升至2025年的60.13%。但2026年Q1扣非净利润同比下降52.55%，营收增速从上年同期332.64%回落至68.49%。
- 成本结构：核心零部件（电机、减速器、控制器、激光雷达等）多为自研，外购成本仅占总成本的14%-18%。2025年出货超5500台，全球第一。
- 定价与客户：人形机器人平均单价从2023年59.34万元降至2025年前三季度的16.76万元（降幅近七成）。2025年前三季度收入73.6%来自科研与教育机构。
- 执行器领先：自研准直驱路线，迭代周期数周，海外厂商需三个月以上。执行器占人形机器人物料成本五到七成。
产业价值转移分析
- 诱人利润守恒定律：产业链上利润总会流向仍存在“性能缺口”的环节；一旦缺口被填平（功能达标且标准化），竞争转向价格，利润外流。机器人整机集成环节性能缺口最小，正率先卷入价格战。宇树双足机器人R1在2026年6月售价从3.99万元降至2.99万元。
- 对比案例：大疆在消费级无人机占据七到八成份额，但利润仍被持续价格战蚕食；中国汽车行业三年价格战将销售利润率从5.7%压至4%出头。
- 当前瓶颈环节：高精度减速器、专用芯片、高端传感器、机器人大脑（VLA模型、世界模型、数据采集）。
宇树的路径与挑战
- 现有优势：最快的硬件迭代、自研执行器带来的成本优势、全球最大出货规模。
- 隐忧：执行器技术并非独占（准直驱路线所用无刷电机、行星减速器已有众多厂商跟进），领先以速度和成本为基础；整机集成环节正快速商品化。
- 出路：沿垂直整合路径向上游关键软硬件突破（参考比亚迪、大疆），如高精度减速器、专用芯片、机器人大脑。全球最大出货规模为其提供了更多真实场景数据，有助于大脑环节的领先。
- 结论：机器人产业仍处早期，价值分布快速变化；宇树需持续向上攀爬，将现有优势转化为更高壁垒的掌控，速度必须快于优势被抹平的速度。