海清智元上市后股价跌幅超40%，高估值面临业绩证伪

事件概述

“物理AI第一股”海清智元于6月22日在港交所上市，首日股价暴涨270.83%，市值达206亿港元。香港公开发售环节获7181.21倍超额认购，认购资金超4400亿港元，跻身港股历史超额认购纪录前五。然而上市后股价持续回调，截至最新收盘较首日开盘价跌幅超40%，市值蒸发超75亿港元。

核心信息

• 业绩与估值矛盾：2025年营收6.69亿元，同比增长约28%，但净利润仅2935.4万元，经营现金流净流出1.3亿元。招股书解释现金流流出主要因应收款项新增1.73亿元、存货新增5550万元及预付款项增加1.47亿元。
• 大模型服务业务含金量存疑：2025年大模型服务营收3.55亿元，占总营收53.1%。其中2.58亿元来自9个含硬件配套的项目，硬件按市价向第三方采购，占比超七成。该业务毛利率从2024年的49.5%降至2025年的30.4%，销售成本中直接原材料及耗材占比从2023年的69.9%升至2025年的91.9%。
• 技术背景：公司专注于多光谱AI技术，融合可见光、红外、紫外等多波段信号，自研“光感图算”全链路体系包括光学镜头、滤光薄膜、端侧AI计算平台及“智元起源”多光谱AI大模型，端侧推理速度达50毫秒。创始人周波自1999年起深耕视频监控行业，与陈永刚于2013年创立公司前身。
• 市场地位：据弗若斯特沙利文报告，2025年海清智元位列中国多光谱AI企业榜首（国内市场份额3.3%），多光谱AI大模型服务业务全国第一（市场份额23%）。

值得关注

• 公司需证明技术壁垒能转化为可持续盈利，改善经营性现金流，并提升大模型服务的自主软件占比与毛利率。若业绩无法支撑当前估值，股价可能面临进一步重估压力。