华尔街新赌局：亏损的SpaceX vs 盈利之王英伟达，谁更值钱？
2026/07/01 08:51阅读量 2
SpaceX上市后市值达2.25万亿美元，华尔街分析师将其与英伟达直接对标。SpaceX 2025年营收187亿美元但净亏损49亿美元，英伟达同期营收2159亿、净利润1200亿。SpaceX估值依赖星链、火箭和太空AI算力的多平台未来叙事，而英伟达估值基于已实现的高利润。指数纳入和稀缺性溢价进一步放大SpaceX股价波动。
事件概述
当地时间6月30日美股收盘，SpaceX收涨4.06%，市值2.25万亿美元。华尔街分析师在IPO后快速给出激进目标价：Oppenheimer给出250美元目标价，远期看10万亿美元；Arete给予401美元目标价（对应5.28万亿美元），并预测SpaceX将在2027年底超越英伟达成为市值最高上市公司。
核心财务对比
- SpaceX：2025年营收187亿美元，同比增长33%，净亏损49亿美元，市销率约110倍。
- 英伟达：2026财年营收2159亿美元，同比增长65%，净利润1200亿美元；2027财年Q1营收816亿美元，同比增长85%，其中数据中心贡献752亿美元。当前市值约4.7万亿美元，市销率约22倍。
SpaceX的估值建立在未来预期上，英伟达则基于已实现的巨额利润。
SpaceX的多重业务线
- 星链（Starlink）：2025年营收114亿美元，占总收入61%。全球订阅用户1030万，ARPU约66美元。在轨卫星约9600颗，占全球可控卫星的75%。2025年实现营业利润44亿美元。
- 火箭发射服务：2025年完成167次轨道发射，包揽全球80%以上入轨质量。猎鹰9号入轨成本约2700美元/公斤，较传统火箭下降85%。星舰已完成12次飞行测试，目标降至百美元级。发射服务营收41亿美元。
- AI与算力基础设施：2025年营收32亿美元。2026年5月与Anthropic签订约450亿美元算力租赁协议（年化约150亿美元），但初始租期仅180天，双方可提前90天通知终止，属弹性容量安排。公司规划2028年部署轨道AI算力卫星。
估值驱动因素
- 指数纳入：SpaceX上市仅25天即被纳入纳斯达克100指数（7月7日生效），创最快纪录。跟踪该指数的资产超8000亿美元，被动基金将机械性买入。
- 稀缺性：本次IPO仅发售约5.56亿股，流通盘极小，买入力量被放大。
- 分析师预期：激进的远期目标（10万亿美元）为市场设定了上限情景，影响边际投资者定价。
关键问题
- 星链天花板：全球宽带市场约6000亿美元，星链渗透率不足2%。若维持ARPU 66美元以上，2030年用户达5000万，年收入潜力超400亿美元。但面临Amazon Kuiper竞争和频谱监管风险。
- 星舰降本：目标将入轨成本降至百美元/公斤，一旦实现将建立成本护城河。但尚未执行商业载荷发射，技术成熟度待验证。
- 轨道AI算力：Anthropic合同是需求信号，但轨道数据中心面临辐射、散热、延迟等未解难题，规模化收入可能要到2030年代中期。
英伟达正将AI热潮变现为1200亿美元年净利润，而SpaceX要求市场为横跨火箭、卫星和太空算力的未来故事买单。市场定价中包含可能性、不确定性、稀缺性溢价和指数机械需求，区分这三者的比例是理解这场估值之争的关键。