Momenta港股IPO：解码“物理AI第一股”背后的盈利路径

事件概述

自动驾驶公司Momenta于6月29日发布全球发售招股书，以“6880”为代码正式在港交所启动IPO。招股书揭示了该公司从“技术demo”向“规模化量产伙伴”转型的财务轨迹，核心指标从算法先进度转向营收规模、客户粘性、毛利率和现金流。

核心财务数据

• 营收：2023年7.43亿元 → 2024年13.25亿元 → 2025年24.13亿元，三年翻三倍。
• 毛利率：从2023年的17.5%跃升至2025年的71.6%，接近软件公司水平。
• 调整后净亏损：2023年-10.93亿元 → 2024年-9.59亿元 → 2025年-3.03亿元，亏损率从-147.2%收窄至-12.6%。
• 经营性现金流：从2023年净流出10.69亿元降至2025年的2.81亿元。

商业模式转型：从定制开发到软件许可

Momenta量产收入分为两个阶段：前期技术服务费与后期按车软件许可费。

• 2023年，定制开发收入占比96.8%，许可收入仅3.1%。
• 2025年，技术服务费降至59.9%，许可收入跃升至40.1%，推动毛利率大幅改善。软件许可的边际成本接近零，具备高杠杆特性。

量产落地与客户拓展

• 累计定点车型：2023年31个 → 2025年170个。
• 活跃量产车型：2023年8个 → 2025年68个，搭载Momenta方案的量产车超过68万辆。
• 城市NOA（City NOA）安装量2025年底突破65万辆，后续定点155个，其中57个已投产。
• 未完成开发合同积压从13个增至34个，合同总价值28亿元，为近期收入提供可预测基线。

客户多元化：合作品牌从2024年15个扩展至2025年24个，客户涵盖奔驰、宝马、奥迪、丰田、本田、东风日产等，2026年2月与福特签约后，Momenta已切入全球前十大汽车集团中的9家。前五大客户收入占比从86.7%降至62.6%，最大客户占比从35.7%降至21.6%，客户集中度风险显著降低。

研发投入与盈利路径

• 研发费用：2023年12.81亿元 → 2024年15.08亿元 → 2025年18.69亿元。2025年研发费用中，人才薪酬8.43亿元（45.1%），基础设施与云训练6.65亿元（35.6%），车队运营1.64亿元（8.7%）。
• 研发费用率：从172.5%降至77.5%，营收增速开始跑赢研发支出，表明运营效率提升。
• 调整后亏损大幅收窄，核心软件业务接近结构性盈利。

基石投资者阵容

Momenta引入14家基石投资者，合计认购约30亿港元（3.84亿美元），覆盖过半发行规模。包括GIC、富达、贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿等全球资管，以及梅赛德斯-奔驰、比亚迪、兆易创新等产业伙伴，高瓴、博裕、华夏基金、广发基金、太平洋保险等区域机构。

值得关注的风险与挑战

• 需持续将定点订单转化为工厂量产。
• 维持高毛利软件许可收入占比，应对主机厂降本压力。
• 定价竞争加剧可能影响利润空间。
• 上市后市场关注点将从“物理AI”概念转向财务指标的可靠执行。