Momenta招股书拆解：从“卖项目”到“卖软件”的营收跃迁与隐忧

事件概述

2026年6月29日，自动驾驶解决方案商Momenta在港交所启动招股，股票代码“6880”，发行价295.6港元，不设价格区间。14家基石投资者合计认购约30亿港元，占发行规模近半，包括GIC、富达国际、贝莱德、橡树资本，产业方梅赛德斯-奔驰和比亚迪，以及高毅、博裕、华夏基金、广发基金、太平洋保险等。

核心信息

商业模式转型：从项目制到软件授权

Momenta营收分为技术开发服务（项目制）和许可服务（按车授权）。2023年许可收入仅0.23亿元，占比3.1%；2025年许可收入达9.68亿元，占比40.1%，三年增长42倍。毛利率随之从2023年的17.5%升至2025年的71.6%，销售成本三年几乎未变（6.13亿→6.86亿），体现软件规模化复制的经营杠杆。

财务数据改善但尚未盈利

• 营收：2023年7.43亿元 → 2024年（未披露具体值）→ 2025年24.13亿元，三年翻三倍。
• 净亏损：2023年25.70亿、2024年32.06亿、2025年34.58亿元，但扣除优先股公允价值变动及股份薪酬后的经调整净亏损从2023年的10.93亿收窄至2025年的3.03亿元。
• 经营现金流净流出：从2023年的10.69亿收窄至2025年的2.81亿元，烧钱速度收窄超七成。截至2025年底现金储备超100亿元。
• 研发投入：2025年研发开支18.69亿元，占收入77.5%，研发人员1157名占比近82%。

市场份额与客户结构

据灼识咨询，2025年3月至2026年2月，Momenta在中国第三方城市NOA供应商市场销量市占率64.5%，远高于第二名（约14.5%）；在更广泛的独立高速及城市NOA市场市占率为27.4%。截至2025年底，与24家全球整车厂合作，覆盖国内全部十大车企及全球十大车企中的9家，前五大客户收入占比从2023年的86.7%降至2025年的62.6%。客户与股东重叠（通用、丰田、奔驰、上汽、比亚迪既是投资者也是客户）。

技术路径与风险

Momenta采用“一个飞轮，两条腿”架构：量产车（L2级）与Robotaxi（L4级）共用一套核心算法，截至2026年4月量产车超80万台，2026年4月量产发布R7世界模型。但风险包括：

• 车企自研威胁（招股书明确承认整车厂可能发展自研能力）；
• Robotaxi商业化时间表不明确（2025年仅运营31辆）；
• 技术路线不确定性（当前押注强化学习+世界模型，范式转移风险）；
• 大客户议价权（招股书承认“缺乏议价能力”）。

上市历程

2024年6月获美股上市备案，有效期12个月未使用；2025年12月转向港股，2026年3月秘密递表，6月18日获中国证监会境外上市备案。最新一轮融资投后估值61.85亿美元，市场预期IPO估值可能超90亿美元，对应2025年营收市销率约15-25倍。

值得关注

Momenta正处于从“技术驱动”向“商业驱动”转型的关键期，许可收入快速上升、亏损大幅收窄是积极信号。但64.5%的细分市场市占率能否持续转化为盈利，取决于车企自研进程、Robotaxi规模化进展以及技术路线迭代能力。IPO定价将检验市场对这类仍在亏损但商业模式验证中的智驾公司的估值态度。