昆仑芯港股IPO估值500亿美元，要求投资者“捆绑式”采购芯片3-7倍金额

事件概述

百度旗下AI芯片子公司昆仑芯计划在香港进行首次公开募股（IPO），目标估值约500亿美元（约合人民币3406亿元），较百度当前约360亿美元的市值高出近40%。受此消息影响，百度集团港股（09888.HK）当日早盘一度涨超8%，并带动恒生科技指数反弹超3%。

核心信息

• 捆绑认购条款：参与IPO的投资者被要求承诺，后续采购昆仑芯芯片的价值须达到认购股份金额的3至7倍。即若出资1亿美元认购股份，需后续购买3亿至7亿美元的芯片。该条款并非写入招股书，而是路演中的优先选择机制，昆仑芯优先选择愿意采购芯片的机构。部分参与认购的机构具有地方政府背景，承担AI和半导体投资任务。
• 行业解读：国产芯片行业人士表示，昆仑芯不缺客户，在手订单超32万张，排产至年底。正常情况下认购股份只需配套50%至100%的芯片采购，昆仑芯将额度提升至3-7倍，是为了筛选不合格投资人，剔除财务投资者、锁定产业投资者。在AI芯片竞争日趋激烈的格局下，客户资源比资本更稀缺。
• 并非先例：国内部分已上市的芯片公司也曾推行类似“捆绑式认购”措施，但昆仑芯的采购额度更高，侧面反映其认购更火爆。
• 客户与收入：除百度外，腾讯、字节、拼多多、多家国央企、银行、运营商均采购昆仑芯产品。2025年中国移动向昆仑芯采购超10亿元芯片订单。2025年昆仑芯外部收入占比已超过50%。

值得关注

• 产品路线图：百度在2025年11月世界大会上公布，2026年将推出推理优化芯片M100，2027年发布面向超大规模多模态模型训练的M300芯片，并同步发布单体“天池512”超节点，可完成万亿参数大模型训练。
• 投行估值：野村证券预计昆仑芯2026年收入达66亿元人民币；中金公司拆分估值模型中，昆仑芯对应隐含价值超500亿美元；海通国际以沐曦为参照，认为昆仑芯潜在价值可达沐曦的三倍。
• 结构性矛盾：分析指出，中国AI芯片公司资本化速度可能快于真实客户增长，昆仑芯试图通过将投资者转化为客户来解决这一矛盾。