Momenta三年亏损92亿冲刺港股IPO，智驾头部供应商盈利困局待解

事件概述

自动驾驶解决方案供应商Momenta于2026年6月23日向港交所递交聆讯后上市申请材料。这是公司继2024年错失上市窗口后，在智驾行业淘汰赛加剧背景下的关键资本动作。CEO曹旭东此前判断“智驾竞争将在2026年结束，最终仅剩三家胜出者”，但当前行业格局仍存在较大不确定性。

核心财务数据

• 营收高速增长但持续亏损：2023–2025年营收分别为7.43亿、13.25亿、24.13亿元（年复合增长率超80%）；同期净亏损分别为25.70亿、32.06亿、34.58亿元，三年累计亏损92.34亿元。经调整净亏损持续收窄至10.93亿、9.59亿、3.03亿元。
• 收入结构优化推高毛利率：过去三年毛利率从17.5%跃升至71.6%，主因许可服务收入占比从3.1%提升至40.1%。许可服务因开发成本已在前期摊销，增量成本极低，利润空间显著高于技术开发服务。
• 研发投入居高不下：2025年研发费用18.69亿元，占收入77.5%；2025年经营现金净流出2.8亿元，自我造血能力尚未形成。

市场地位与竞争边界

• 第三方独立供应商口径领先：据CIC灼识咨询数据，按截至2026年2月止12个月销量计，Momenta在全球城市NOA分部市场份额64.5%，在高速及城市NOA分部市场份额27.4%。该口径排除华为鸿蒙智行（五界模式）和车企自研方案。
• 全市场口径下份额承压：含华为乾崑ADS后的整体市场中，Momenta份额降至13.3%；2026年1月华为（含五界）市占率已飙升至67.9%。分价位段看，Momenta在40万元以上高端市场保持相对优势，10万–20万元市场由地平线主导，20万–40万元市场由华为主导。

核心风险与挑战

• 车企自研趋势的结构性威胁：比亚迪作为第一大客户（占2025年收入21.6%）正加速自研芯片，一旦规模化装车，Momenta将面临直接收入冲击。前五大客户合计贡献62.6%的收入，客户集中度高。
• 生态位压缩：华为全栈方案虽强势但让部分车企忌惮，地平线软硬一体覆盖广泛但算法深度有限。Momenta“不碰硬件、不抢灵魂”的姿态曾赢得信任，但随着车企自研与头部系统级对手双向挤压，第三方独立供应商的市场空间正在收窄。

应对策略与实效

• 自研芯片补短板：BMC 7X芯片（算力272TOPS）已于2025年12月交付上车，但英伟达Orin-X生态壁垒深厚，地平线征程6系列凭借本土化快速起量，Momenta在时间与生态上均处追赶位置。
• 叙事升级为“物理AI平台”：R7世界模型于2026年4月量产首发，搭载于上汽大众ID.ERA 9X，试图将估值锚从“软件公司”重塑为“物理世界AI基座”。但Robotaxi收入贡献极低，L4许可发放放缓，物理AI落地仍需大量资金。
• 结论：曹旭东“2026年见终局”的判断过于乐观——行业试错空间趋近于零，但格局尚未终局。Momenta用IPO换取融资窗口，但如何在有限空间内实现可持续盈利，仍是其最现实的挑战。