峰瑞资本李丰：从资本与流动性视角，看当前AI产业周期阶段
2026/06/25 13:23阅读量 2
峰瑞资本创始合伙人李丰在WAVES 2026大会上从资本与流动性角度分析AI产业周期。他指出，2020年全球央行扩表12万亿美元基础货币催生大量流动性，2022年资金因地缘不确定性集中流向美国，叠加ChatGPT等概念，推动了本轮AI热潮。目前美国科技巨头资本开支巨大（四大巨头2025年预计7500亿美元），但其中多数靠债务支撑，类似2000年思科泡沫。技术周期会经历“谈技术—谈颠覆—谈赚钱”三阶段，当前处于从想象到落地的过渡期。中国在AI应用落地阶段具有产业链和数字化优势。
事件概述
峰瑞资本创始合伙人李丰在36氪WAVES 2026大会上发表演讲，从资本与流动性视角而非技术角度，分析当前AI产业所处的周期阶段。
核心信息
- 全球流动性与AI热潮的关系：2020年全球主要央行扩表12万亿美元基础货币，对应约40-50万亿美元全球广义货币增量。2022年俄乌冲突等因素导致资金既无法去欧洲也无法去中国，只能流向美国，推动美国资产价格上涨。此时ChatGPT（2022年底）的出现为资本市场提供了合理化叙事的“概念”，AI热潮由此高涨。
- 美国科技巨头资本开支现状：谷歌、微软、亚马逊、Meta四大巨头2025年资本开支预计达7500亿美元（包含中小公司超1万亿）。其中谷歌2025年净现金1647亿美元，资本开支914亿美元，今年预期1750-1850亿美元。若不考虑800亿增发，谷歌年底净现金流可能转负。债务占现金等价物比例方面，谷歌和微软约50-60%，另两家70-80%，中小公司接近或超过100%。
- 类比2000年思科泡沫：当年思科市值达5550亿美元（当时最高），逻辑是“不管互联网泡沫如何，总得买基础设施”，泡沫破裂后思科市值下跌近80%，因部分客户取消订单。如今英伟达市值约为思科当时十倍，逻辑相似——“不管AI泡沫如何，总得买GPU”。
- 基座模型烧钱模式：大模型公司目前均不盈利，烧钱主要在后端（基建、数据、人员、算力）而非前台获客。市场迟早要求大模型公司盈利，届时Token成本与收费需打平，否则价格变动将引发行业调整。
- 技术周期三阶段：第一阶段关注技术本身；第二阶段关注技术颠覆和创造新业态（由想象力支撑估值）；第三阶段关注谁用技术真正赚到钱。当前可能处于第二阶段向第三阶段过渡期。
- 中国优势：在“AI+各行各业”应用落地阶段，中国凭借产业链完整、数字化基础好、政策推动等优势，有望表现出更强竞争力，但需等到资本周期从想象力高点回落时才成为焦点。
值得关注
李丰的结论并非技术预测，而是基于资本流动和周期规律的分析。他认为当前AI产业的资本开支规模和持续性存在风险，市场终将转向要求盈利能力，届时应用落地能力将决定企业价值。