Momenta 十年亏损冲刺IPO：车企“养蛊”策略下的第三方智驾生存困局

事件概述

自动驾驶方案商Momenta在成立十年、累计融资超12.6亿美元后，于2026年6月先后拿到证监会境外上市备案、通过港交所聆讯，拟以“物理AI第一股”概念挂牌。不过公司仍在巨额亏损中——2023年至2025年净利润分别为-25.70亿元、-32.06亿元、-34.58亿元；经调整亏损虽收窄至3.03亿元，但L3/L4商业化仍处早期，盈利不确定性高。市场最新估值约90亿美元，低于此前预期的100-150亿美元。

核心信息

• IPO时机尴尬但不得不走：同期智驾板块港股遭受普遍“腰斩”，地平线、黑芝麻智能、小马智行等跌幅超30%-50%；一级市场融资困难，与老股东对赌回购压力大；政策层面赴港IPO企业被要求拆红筹，Momenta仍未拆，政策窗口可能在收窄。
• 业务结构失衡：L2量产辅助驾驶是营收主力（第三方城市NOA市占率65%），但单车授权费和开发费难以覆盖400万辆的盈亏平衡门槛（当前仅超90万台）。被寄予厚望的Robotaxi等L4业务进展缓慢，远落后于小马智行、百度等对手。
• 客户“养蛊”式博弈：几乎所有合作车企（上汽、比亚迪、奔驰、宝马等）均采用“自研为主、多供应商并行”策略。上汽智己虽是唯一深度绑定客户，但2026年5月被曝NOA失灵事故，智驾可靠性遭质疑。比亚迪合资公司“迪派智行”中，比亚迪将Momenta方案包装为自研“天神之眼”并引入华为、地平线等备选。Momenta未获得任何一家车企的独家定点或主力车型专属配套。
• 硬件短板与赛道内卷：相比地平线（芯片+算法）、华为（软硬一体）拥有硬件护城河，Momenta自研芯片（子公司新芯航途）刚进入上车测试阶段，短期难以贡献营收。特斯拉FSD加速入华、华为乾崑智驾搭载量已超170万辆、地平线HSD预计年装40万套，第三方纯软件方案商的替代门槛进一步降低。
• 世界观转向物理AI：Momenta今年4月发布R7世界模型，试图以“物理AI”叙事重构估值，但赛道竞争已白热化，海清智元抢先拿下“物理AI第一股”名头，赛道概念红利正在快速稀释。

值得关注

Momenta创始人曹旭东长期宣扬的“自动驾驶时代的宁德时代”愿景——即成为车企不可或缺的第三方供应链——在当前车企全面转向“养蛊式”和自研的趋势下实现难度极大。敲钟在即，但二级市场的估值博弈、智驾系统安全信用的恢复、以及能否在2-3年内跑通盈利模型，才是决定其能否真正走出“亏损渡劫”的关键。